高能环境【联讯环保年报点评】:占据土壤修复龙头,进军危废领域

事件3 月28 日,公司公布2016 年报,实现营业收入15.6 亿元,同比增长54%;归母净利润1.56 亿元,同比增长47%;EPS 0.48 元,同比增长47%;扣非EPS 0.47 元,同比增长43%;利润分配拟每10 股派0.5 元转10 股。

    主业高速增长,参股收益可观公司归母净利润增长47%,主要是主营业务毛利增长1.3 亿元,参股玉禾田和伏泰信息带来投资收益增长2600 万,税金及附加由于营改增不再发生营业税减少1800 万,新项目员工增配及加强研发增加管理费用4800 万,IPO募集资金配置完成后增加短期借款导致财务费用增加5200 万。

    环境修复订单大增,抢占土壤修复龙头环境修复板块,2016 年收入4.98 亿元,同比增长43%,毛利率27%,同比减少7.6 个百分点,营收占比32%。主要由于2015 年订单落地及2016 新增订单14.28 亿元同比大增224%。其中,苏州溶剂厂项目是目前单体规模最大的原位电加热热脱附修复项目,由公司与国际领先的热脱附技术公司TRSGroupInc.技术合作,同时进行原位电加热处理有机污染土壤技术工艺、设备集成项目研发。

    城市环境发展稳健,新开工订单有望增加城市环境板块,2016 年收入4.22 亿元,同比增长29%,毛利率23%,同比减少5.0 个百分点,营收占比27%。新增订单10.72 亿元,同比降低52%。

    垃圾处理领域,泗洪县生活垃圾焚烧发电特许经营项目进入全面建设阶段,贺州市循环经济环保产业园BOT 项目、和田市生活垃圾焚烧发电PPP 项目手续进入实质审核阶段,2016 年新承接了濮阳市静脉产业园综合垃圾处理PPP 项目和岳阳市静脉产业园PPP 项目。污泥处置领域,西宁市污泥集中处置工程、邵阳市污水处理厂污泥集中处置工程BOT 项目进入项目实施阶段;医废处置领域,桂林医废项目和贺州医废项目进入稳定运营阶段。

    进军危废领域,牌照已达22.66 万吨工业环境板块,2016 年收入6.44 亿元,同比增长87%,毛利率30%,同比增加5.5 个百分点,营收占比41%。新增订单5.95 亿元,同比增加78%。毛利率增加主要是毛利率较高的危废运营收入增加。前期签订的宁东能源化工基地南湖中水厂项目、缅甸蒙育瓦莱比塘铜矿项目、鄂尔多斯独贵塔拉工业园区项目、阜康市东部城区污水处理厂项目、冀州市润泽污水处理厂工程项目、大理市凤仪污水及再生水系统工程项目等逐步进入实施阶段。危废领域,通过控股新德环保、靖远宏达及新设项目公司,公司危废处理处置牌照量已达到22.66 万吨。

    股权激励计划完成,稳定核心团队2016 年6 月,股权激励计划完成,授予190 名员工772 万股,每股价格14.13元,预留限制性股票85 万股。解锁条件为2016、2017 净利润较2015 年增长30%、60%,18、19 年两年净利润增长率算数平均值相较15 年不低于105%;解锁比例分别为30%,30%,40%。股权激励计划将有效绑定核心员工与公司利益,稳定核心团队,全员绩效表现和效率有望进一步提高。

    盈利预测及投资建议公司抢占土壤修复龙头,2017 年土壤修复订单有望保持快速增长,同时进军危废业务,垃圾焚烧和工业水处理发展稳健。预计17/18/19 年,公司归母净利润分别为3.1 亿元、4.4 亿元、6.0 亿元,EPS 分别为0.94 元、1.34 元、1.81 元,对应PE 为33、23、17 倍,参考可比公司估值,结合公司土壤、危废快速增长趋势,给予“增持”评级。

    风险提示土壤修复成本超预算风险,垃圾焚烧项目选址风险。