瑞康医药:器械全国分销网络加速布局,业绩进入高增长期

事件:1.2017年3月30日晚公司发布2016年年报,2016年公司实现营业收入156.2亿,同比增长60.2%;归母净利润5.91亿,同比增长150.4%;扣非净利润5.72亿,同比增长151.8%。每10股派发现金红利0.91元(含税),同时每10股转增13股。2.公司调整会计准则的坏账计提标准。3.公司公布2017年1季度业绩预告,预计比上年同期增长205%-255%,预计利润区间为2.6亿-3.0亿。 2016年业绩符合预期,2017年业绩有望延续高增长:

    2016年药品配送业务总收入126.7亿元,同比增长46.1%;器械配送总收入29.0亿元,同比增长176.0%。高利润率的器械业务占比大幅提升,部分介入CSO业务使得药品配送毛利率同比大幅提升。2017年处于快速扩张期的器械业务与受益于招标的药品配送业务共同推动下,公司业绩有望继续保持高增长。

    器械业务省外扩张顺利,平台价值逐步显现:公司已收购超50家器械分销公司并初步完成20个的省级配送平台的搭建;2017-2018继续加快全国器械销售网络建设,目标31省市13条业务线,打造全国器械经销平台。

    盈利预测和投资建议:我们预计2017-2019 年公司收入分别为247 亿元、338 亿元、417 亿元,同比分别增长58.2%、36.9%、23.2%;归属于母公司净利润分别为10.5 亿元、15.0 亿元、18.6 亿元,同比分别增长78.1%、42.7%、23.7%;对应EPS 分别为1.61 元、2.30 元、2.84 元;对应PE 分别为25 倍、17 倍、14 倍。我们给予瑞康医药2017 年30-35 倍PE,上调公司目标股价48-56 元,维持“买入”评级。

    风险提示:医药行业政策风险;器械业务拓展不及预期的风险。