瑞康医药:快速增长势头不减,加速落地器械及药品渠道全国化布局

核心观点:

    2016 年年报:归母净利润5.91 亿元,同比增长150.4%

    瑞康医药2016 年实现营业收入156.2 亿元,同比增长60.2%,归属母公司股东净利润5.91 亿元,同比增长150.4%,16 年业绩基本符合市场预期。同时,每10 股派0.91 元(含税),并每10 股转增13 股。公司亦公告2017 年一季度业绩预告:净利润2.6 亿-3 亿元,同比增长205%-255%,符合市场预期。

    药品及器械收入皆大幅增长,毛利率水平亦有提升,其他业务开展顺利

    报告期内,公司实现药品收入126.7 亿元,同比增长46.1%,药品配送业务目前已走出山东,实现了跨省复制,2016 年控股收购六个省份的药品配送公司。器械板块收入28.99 亿元,同比增长176%。药品配送板块毛利率上涨3.2p p 至12.2%,器械板块毛利率上涨3.8p p 至30.1%,二者共同带动公司整体盈利水平提升。报告期内新增了40 个单位并表。医院后勤服务方面:公司已为山东省50 多家二级以上医院提供医用织物洗涤及手术器械消毒灭菌服务及租赁服务。第三方物流板块借助原有被收购公司的积累,2017 年有望快速增长,预计承接业务量将达到30 亿元,或将贡献3000 万元净利润。另外,公司公告适当修改会计准则(坏账计提),主要原因系山东瑞康原有计提标准高于行业普遍水平,目前走向全国后,考虑收购的全国各地商业公司实际情况,并参考行业平均水平,将原有标准适当调整至行业整体水平。

    省级平台模式,应对17 年即将全国大范围落地的器械“两票制”政策

    瑞康在全国30 余省构建省级平台,平台中,瑞康股权占比51%,该省被整合的各类器械产品供应商(“十条线”)总体占比49%。瑞康将每个省被收购的各类公司的原有业务(而非原有公司),规范化梳理后整合进省级平台。省级平台公司定位:平台公司完成与上游工业企业的货款结算,另一方面完成与医疗机构物流配送,以实现“两票制”政策背景下两次开票、缩短供应链的要求。在平台体系内,被整合的器械商业则定位临床推广业务主体。原商业的控制人又以个人身份与平台公司交叉持股以实现收购方与被收购方利益进一步绑定。

    全国范围推进严格的一体化管理,增强协同效应并防范整合风险

    省外公司实行全国一体化管理,信息、采购、财务、销售一体化管理模式。由各产品线事业部管理和属地化管理相结合,销售团队为当地收购的团队,公司目前亦在加速推进上述“五位一体”的精细化管理运营系统。通过全国范围内搭建高性能SAP 管理系统,优化管理31 家省级平台公司及下属各条业务线,该系统将于17 年6 月全部上线,通过统筹各子平台实时数据,实现对全国网络的高效数字化管理。

    盈利预测与投资评级

    公司由传统药品商业企业成功转型医疗机构综合服务商,目前已初步完成全国各省器械渠道布局,未来两年有望凭借“内生+外延”的方式延续快速增长。预计17-19 年EPS 为1.53/2.28/3.02 元,当前股价40.03 元,对应PE 26/18/13 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    整合医疗器械渠道资源的进程低于预期;收购相应企业后,消化整合存在不确定性。