旗滨集团2016年年报告点评:管理夯实,转型提质有保障

事件:2016年报发布,公司实现营业收入69.61亿元,同比增34.66%,实现归母净利润8.35万元,同比大增387.39%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润人民币7.68亿元,比去年同期增长644.19%。

    供需改善助推景气提升,增收节支深挖管理效益

    受益于2016房地产行业的复苏拉动,特别是下半年开始国家供给测改革落后产能淘汰的提速,行业的供需改善持续。公司作为纯正的浮法玻璃制造企业,充分受益于行业景气度提升带来的量价齐升行情,实现营收69.61亿元,同比增34.66%,销售量增加1650万重箱。报告期内公司综合毛利率达29.34%,较去年同期增11.34个百分点,主要得益于公司使用的能源石油焦2016年价格同比下跌15%,而公司产品均价提升6.48元/重箱。公司期间费用总额99,472万元,其中销售费用4,734万元、管理费用68,326万元、财务费26,412万元,分别比同期增加1,939万元、22,964万元、-1,739万元,管理费用同比增50.62%主要系工资、折旧费,研发费用及窑炉热修费用、股权激励成本同比增加所致。公司成本管理能力卓越,增收节支深挖管理效益,报告期减员(节约人工成本4616万元)、节能降耗(节约4749万元)、提质(增收2243万元)、调整负债结构(利息下降4500万元)。

    转型提速迈入加速期,产业链延伸值得期许

    报告期内公司成立了浙江旗滨节能、广东旗滨节能、南方节能(马来西亚)3家节能玻璃有限公司和郴州光伏光电,并以节能玻璃为切入口倒逼现有23条在产、2条在建产线的产品质量水平的提升。《建筑节能与绿色建筑发展“十三五”规划》要求2020年绿色建材应用比重超过40%,目前仅为10%,市场空间巨大。公司产业转型升级战略日渐清晰,开始向光伏光电玻璃、节能玻璃、玻璃深加工产业链延伸。海外布局的马来西亚基地平板玻璃生产线预计2017年3月份建成投产,此外,集团尝试多元化发展,参股万邦德医疗、深圳鹤裕供应链、深圳前海励珀商业保理、南玻光伏发电等项目。

    股权激励适时落地,转型提质保驾护航

    3月10日,公司股权激励计划草案公布并发布激励对象名单。公司拟以2.28元价格授予限制性股票激励不超过9260万股,约占当前总股本的3.55%。激励对象为公司管理人员、业务人员、技术人员93人,获受股份7958万股,约占当前总股本的3.05%,并预留1302万股,约占当前总股本的0.5%。解锁条件为以15年净利润为基数,17-19年净利增长率分别不低于110%、120%、130%,该限制性股权激励计划是继2016年8月份以来的第二波,后续公司管理层变动和调整导致公司短期内再推股权激励计划,如今草案和名单的适时落地,标志着公司新一轮人员引进调整基本完成。本次解锁条件较第一波略有提升,但考虑到公司15年净利润为1.71亿元,是近8年来业绩最低点,激励效应偏弱,带有明显的福利和团队稳定器意图。目前公司正处于转型提质的关键期,进一步夯实公司成本管控能力稳业绩,并向拓展新领域延拓做增量,都需要强大稳定的核心团队保驾护航。

    盈利预测与估值

    公司具有卓越的成本管控能力,新一轮战略定位清晰明朗,随着新一轮股权激励计划推出,人才引进调整基本成型,公司有望巩固公司传统民企管控效率优势的同时,在节能玻璃、光伏光电玻璃及玻璃深加工领域发力。我们预计公司2017-2019年,公司EPS分别为0.34元/股、0.41元/股、0.38元/股,对应的PE分别为13倍、10倍、11倍,给予“增持”评级。