中国中冶:业务结构优化,国改红利可期

业绩稳健,订单持续高增长2016年公司实现营收2195.58亿,微涨1.03%,归母净利润53.76亿,同比增长11.96%;工程承包业务占比84.1%,同比增长0.72%,拉低营收增长;报告期内公司新签订单突破5000亿大关,为5024.04亿,同比增长25.10%,连续三年实现高增长,CAGR高达25.3%,为2017年业绩增长奠定坚实基础。

    盈利保持稳健,现金流显著改善2016年公司毛利率12.84%,下降0.28个百分点,剔除营改增影响,上升0.8个百分点,主要系房地产业务比重和毛利率提升所致;公司净利率2.72%,提升0.44个百分点;报告期内,公司经营性净现金流同比增长20.84%,显著改善。

    业务结构优化,PPP、新基建成绩靓丽经过不断的业务转型,公司传统冶金业务在工程承包业务中的占比大幅下降,2016年仅为25.43%,房建、基建业务快速提升,比重分别为46.92%、16.98%;订单层面,2016年公司新签工程合同额4,560亿元中,冶金工程合同额仅为458亿,非冶金工程合同额4,102亿,占比90%;2016年公司中标PPP项目122个,总投资2537.85亿,带动施工合同额1750.5亿,其中地下管廊业务全年中标39个PPP和施工总承包项目,中标里程508.4公里,投资额501.3亿。PPP模式带动新型基建业务将进一步加速公司的业务转型升级。

    国改红利释放可期,一带一路加速推进报告期内公司控股股东中冶集团与中国五矿集团实施战略重组,公司与中国五矿在地产业务、资源开发以及工程建设方面存在业务重合,未来有望受益同业竞争问题的解决。另一方面可以借助中国五矿在海外的业务渠道,布局欧洲、东南亚等市场,有利于享受一路一带战略政策红利;2016年公司加强海外市场拓展,新签合同额573.1亿元,同比增长39.5%,占新签合同比重11.4%。

    海外收入124亿元,占总营收仅5.6%。我们认为随着一带一路战略的扎实推进,公司海外业务比重将快速提升。

    投资与推荐我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.30、0.34、0.38元,对应PE分别为17X、15X、13X,给予增持评级!