文山电力:受益自发电比例提高,积极布局区外售电业务

事件:

    公司发布2016年年报,2016年实现营业总收入人民币18.36亿元,比上年同期减少约6.02%;实现归母净利润1.59亿元,比上年同期增加54.5%,超过申万宏源预期。公司拟每10股派息1.0元(含税),分红金额占归母净利润的30.03%。

    投资要点:

    盈利大幅提升主要的经营因素来自于购电成本下降及自发电量增长。公司2016年售电量46.95亿千瓦时,与2015年基本持平;售电价格由于市场化交易原因下降11%,导致营收同比下降。16年来水偏丰,自有水电站发电量6.54亿千瓦时,同比增加9%。购省网电12.36亿千瓦时,同比减少11%;外购相对便宜的地方电30.81亿千瓦时,同比增加7.26%。购电成本下降带动公司毛利率较上年同期增加3.1个百分点至23%。另外,业绩大幅增长的非经营性因素主要包括:公司资产减值损失大幅减少(15年4142万元,16年为-95万元);投资收入大幅提升(15年-1597万元,16年859万元)。

    融资结构不断优化,财务费用同比减少36.92%,节约费用2026万元。2016年公司不断优化融资结构,置换高利率贷款,公司综合财务费用率8.7%,较去年下降0.8个百分点。同时,2016年新增借款减少,利息支出显著减少。

    电改持续推进,售电主业盈利能力、业务规模有望双提升。公司自身发电能力有限,主要电力来自于外购,电改持续推进电力集中竞价,带来购电成本下降红利。今年公司业绩大幅增长即主要得益于购电成本下降,未来随着电改持续推进,公司盈利能力有望进一步增强。当前公司主要售电区域在云南文山地区,公司积极谋求区外扩张,当前百色-文山跨省区经济合作园区积极推进,售电区域扩张可带来百亿售电视模弹性。

    积极布局省外配售电业务。公司系稀缺的发供电一体的区域电网公司,积极布局区外配售电业务,已出资2亿元设立云南云电配售电公司参与省内、省外配售电市场竞争。公司参股的深圳前海蛇口自贸区供电有限公司,已被列入广东省第二批售电公司目录,规划在深圳蛇口片区、前海桂湾片区、前湾片区和妈湾片区开展供电业务。公司下属文山文电16年设计资质从丙级升乙级,可以承担220KV及以下送变电工程设计,并在昆明设立子公司,将立足于文山,面向全省及广西周边地区开拓电力设计市场。

    盈利预测和评级:考虑区外售电业务的发展以及财务费用规模下降,我们上调预测公司17~19年归母净利润分别为1.52、1.63和1.74亿元(调整前预测17~18年分别为1.36和1.51亿元),EPS分别为0.32元/股、0.34元/股和0.36元/股,当前股价对应PE分别为40倍、37倍和35倍。公司作为南方电网旗下唯一上市平台,受益电改有望持续扩张配售电市场规模。维持“增持”评级。