朗姿股份:泛时尚生态圈布局深入完善,业绩持续增长可期

投资要点:

    公司2016年营业收入同比增长20%,净利润同比增长120%,业绩增长超预期。公司2016 营业收入13.68 亿元,同比增长20%,归母净利润1.64 亿元,同比增长120%,EPS 为0.41元。

    第四季度营业收入5.42亿元,同比增长76%,归母净利润8158 万元,同比增长209%。收入和净利润大幅增长的原因是新增合并了绿色婴童和医疗美容两大业务板块7 个主体(阿卡邦和6 家医美公司),两大板块收入规模3.8 亿元,占公司收入总额的28%。公司自2016 年由单一女装业务扩展成时尚女装、绿色婴童和医疗美容三大业务板块的泛时尚业务体系。

    女装业务持续下滑,公司进行一系列调整以适应市场脉搏,业绩有望触底回升。女装板块目前拥有四个自有品牌朗姿、莱茵、玛丽、俪雅朗姿,以及4 个代运营品牌卓可、吉高特、FABIANAFILIPPI、DEWL。2016年营业收入9.77亿元,同比下滑14%(其中自营收入7.66 亿元,占女装总收入78%,经销收入2.11亿元,占女装总收入22%),毛利率下滑1pct 至58%。女装行业整体不利,公司业绩持续下滑,公司采取了一系列措施:1)更加强调服装设计的时尚度和个性化,并提升店铺形象以吸引客流、提高购买率;2)强化市场的多维度细分研究,提高品牌营销的管理效率;3)过季产品同步投放全国“奥特莱斯”门店和线上渠道,进一步优化存货结构,2015 和2016 年存货规模减少1.2 亿元,降低17.45%;4)提高店铺效益,优化店铺结构,2016 年关闭店铺41 家(其中60%以上为亏损店铺)。目前公司共有445 家店铺,其中自营店铺295 家,经销店铺151 家,在公司的一系列调整下自营店铺业绩已较稳定,经销店铺业绩较差拖累总体业绩。

    绿色婴童业务逐步多方位布局国内市场,业绩发力可期。公司2014 年通过购买和增资成为韩国致命婴童上市品牌阿卡邦第一大股东,持有其26.53%的股份,2016 年营业收入3 亿元,净利润1391 万元。阿卡邦产品覆盖 0-4 岁婴幼儿服装、用品、护肤、玩具等孩童成长用品,旗下拥有Agabang、ETTOI、Putto、 Designskin、Dear Baby 等一系列自有品牌,并代理运营 Elle、Maternity 等外国品牌。目前已在国内开设自营店铺8 家、经销加盟9家、线上渠道6家,并入住了母婴集合店和母婴商超连锁,创建了Desighskin 活动群。2016 年受限于国内生产渠道暂缺,公司无法进行大规模的宣传和销售,加之渠道铺设阶段费用较大,使得2016 年净利润贡献较低。2017 年拟通过非公开发行股票方式募集资金不超过7.46亿元,其中1.16亿元将投入阿卡邦营销网络建设项目。公司将抓住二胎政策带来的婴童市场机遇,充分利用公司自有的渠道优势、资本优势,结合个性化销售、低成本引流方式等,发力婴童市场,为公司业绩带来新的增长点。

    深入布局高增长的时尚医美行业,充分发挥公司资本优势,与其他板块充分协同下实现业绩高增长。2016 年战略投资韩国著名医疗美容服务集团韩国梦想集团获得30%股权,并控股收购我国高端综合性医美品牌“米兰柏羽”和专注年轻化细分市场的医美连锁品牌“晶肤医美”旗下6 家医疗美容企业,实现了中韩联动的医美产业布局。2016 年6 家子公司贡献营业收入8553 万元,净利润920 万元。2017 年公司拟投入定增资金中的不超过6.31 亿元进行医美服务网络建设,未来两年拟开办3 家医美医院和30 家医美诊所。

    通过投资韩国著名美妆品牌L&P Cosmetic 进入国内美妆行业。公司目前持有L&P Cosmetic9.8%的股权,拟进一步收购其2.5%的股权,2016 年贡献投资收益5856 万元,预期该公司2017年将于韩国上市,将增厚公司净利润。公司充分发挥业务协同作用,促成若羽臣成为其面膜产品一级经销商。国内美妆行业高增长,后续公司将有望通过L&P Cosmetic 美妆行业优势和公司的国内渠道优势,进一步拓展美妆业版图。

    公司“泛时尚产业互联生态圈”布局深入完善,进一步资源整合可期,维持买入评级。未来公司将加强女装、婴童、医美、美妆四大产业链上下游资源整合,促进各产业间的协同效应和整体经营能力以促进公司业绩的提升。公司投资设立芜湖朗姿投资管理有限公司,未来仍有围绕这四大领域的进一步资源整合预期。由于并表公司业绩良好,女装业务有望回暖,我们上调盈利预测,预计17-19 年EPS 分别为0.50/0.64/0.79 元(原预测17/18 年分别为0.48/0.56 元 ),对应PE 分别为35/27/22 倍,维持买入评级。