酒鬼酒:复苏趋势确立,湘酒焕发新机

事件:公司发布2016年年报,全年实现营业收入6.55亿元,同比增长8.92%;营业利润1.12亿元,同比增长15.71%;归母净利润1.09亿元,同比增长22.60%;EPS0.33元。分配预案为每10股派发现金红利1.10元(含税)。

    投资要点

    公司业绩持续向好。公司营业收入增速和归母净利润增速分别为8.92%和15.71%,是继2015年扭亏为盈之后的第二个营收和净利润双双正增长的年度。由于清理了大量贴牌产品,同时公司对核心产品进行了小幅提价,以及主导产品在营业收入中占比提升,公司毛利率较上年同期大幅提升4.52个pct.至74.99%。公司销售费用率较上年同期提升4.46个pct.至25.15%,主要原因是公司15年在摘帽压力下大量压缩了费用,低基数所致,同时首个核心大单品的推出也使得费用投入加大,但中粮入主后管理改善使得管理费用降低了2.54个pct.至14.2%,综合来看期间费用率共提升了1.71个pct.至39.25%。净利润较上年同期提升2.47个pct.

    至14.82%,整体复苏趋势明显。

    聚焦品牌,培育核心战略大单品。中粮2016年2月入主公司后调整了经营思路和发展战略,制定了“坚持中高档路线,聚焦主导产品,打造全国性战略核心单品”的产品策略,确定了“内参”、“酒鬼”、“湘泉”三大品牌线、八大重点产品(52度500ml内参酒、52度500ml红坛酒鬼酒、52度500ml紫坛酒鬼酒、52度500ml精品酒鬼酒、50度500ml酒鬼酒、简优湘泉酒、盒优湘泉酒、彩陶湘泉酒),以内参酒为高端形象大单品,以“高度柔和”红坛酒鬼酒为首个核心战略大单品。同时,严格控制内参酒、酒鬼酒主导品牌的延伸开发,终止透支、损害主导品牌的产品,提高总代理及贴牌产品门槛,停止新开发贴牌产品,强化自营主导产品,压缩非自营产品,并明确产品价格占位。

    优化营销组织机构,加快省内外市场布局。公司进一步优化了营销组织机构,酒鬼酒供销公司设渠道管理、市场品牌、销售管理、人力资源4大管理中心;湖南省设立4大销售业务片区,省外22个省市设立8大销售片区。大本营湖南市场拥有签约核心店426家,直控终端动销,重点加快县级市场开发,省外加大市级市场布局。此外,还逐步推进电商、商超渠道,商超已进入湖南步步高系统及华东、华南沃尔玛系统。

    加强市场管控,维护终端价格。公司通过全面采用“经销价+返利+方案制”模式政策,对电商产品、总代理产品、贴牌产品价格以及长沙高桥市场流通价格进行严控,实施限底价销售,签订经销商稳价协议,明确各品牌事业部负责人为价格及市场管理第一责任人,严查窜货及低价销售行为。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司17-19年EPS分别为0.54/0.78/1.08元。受益于白酒行业的复苏,新管理层对公司的革新效果趋势向好,随着调整成效的进一步显现,公司未来的收入利润也将释放较大的弹性。给予18年36-38XPE,6-12个月合理价28.08-29.64元,调高评级至“推荐”。

    主要风险提示:管理改善进度不及预期风险、消费市场变化风险