华鲁恒升:2016年业绩符合预期,乙二醇、氨醇等项目建设进展顺利,助力未来业绩大幅增长

投资要点:

    公司公告:2016年营业收入77.01亿元(YoY-10.98%),归属上市公司股东净利润为8.75亿元(YoY-3.22%),基本符合我们预期(8.83亿元),其中Q4归母净利润为2.31亿元(YoY+69.60%,QoQ+49.22%)。公司管理费用同比减少34.02%,主要因为按照会记新规将原来在“管理费用”核算的房产税等税金改到“税金及附加”科目核算,及费用化研发投入减少;财务费用同比减少42.55%,主要因为2016年公司银行借款利息支出降低所致。

    依托煤气化平台,工艺及成本优势明显,产品维持较高开工率。公司具备220万吨/年氨醇生产能力,以煤为源头,到合成氨、甲醇、CO、氢气及下游的有十几种化工产品,每个产品比较优势明显,即使在同行业亏损的情况下还能保持盈利。2016年国内尿素、DMF、醋酸、己二酸、多元醇等行业开工率分别为60%、67%、76%、53%、67%,而公司各产品开工率分别达到75%、90%、114%、94%、90%,远高于行业平均开工率。

    2016Q4产品价格回升明显,2017Q1维持相对高位,业绩有望持续回暖。尿素、DMF、醋酸、己二酸、正丁醇等价格从2016年8月份1130、4200、2000、8000、4800元/吨上涨到年底1670、5300、3100、11000、6200元/吨,目前价格分别为1620、6050、2950、12800、5900元/吨。

    公司投资72亿元,建设传统产业升级及清洁能源利用、50万吨/年乙二醇等五个项目,2018年业绩有望大幅提升。建成后将新增100万吨/年氨醇平台、100万吨/年尿素产能、50万吨尿基复合肥产能和50万吨/年煤制乙二醇产能。其中空风节能技术改造项目预计今年7月份完工,尿素及复合肥产能预计今年年底投产,50万吨/年煤制乙二醇项目预计明年3月投产,未来将产生巨大效益。

    5万吨/年煤制乙二醇项目进展顺利,预热50万吨/年乙二醇项目,进口替代空间广阔。公司5万吨/年煤制乙二醇2015年8月份开始稳定生产,2016年5月份生产质量提升,已经达到100%负荷,100%良品,煤制乙二醇相比油制乙二醇成本优势明显。国内乙二醇严重依赖进口,每年需求大约1300万吨,其中800多万吨依赖进口。近年来我国乙二醇消费量不断增加,成为全球主要的消费市场,市场空间广阔。

    盈利预测与估值。公司依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF等多样化产品结构,竞争优势明显,乙二醇等项目有望打开公司成长空间。维持盈利预测及增持评级,预计17-19年EPS为0.82、1.24、1.60元,对应PE为16、11、8倍。

    风险提示:1)环保核查影响公司正常生产;2)新产品投产不及预期。