中直股份:直升机放量在即,行业龙头扶摇直上

类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:曲伟 日期:2017-04-01

公司是中航工业旗下直升机制造平台,是当之无愧的国内直升机行业龙头。2013年,通过并购重组,公司实现了集团民用直升机总装及军民两用零部件业务整体上市,一跃成为国内直升机行业龙头。公司重组完成后,产品线更加丰富、且不断向谱系化发展,形成“一机多型、系列发展”的格局,收入及利润水平实现跨越式增长,国内直升机行业龙头地位明显。

    我国军用直升机市场空间超千亿,公司未来有望依托新机型列装,实现业务高速发展。1)从国家层面来看,对比美国军机行业,我国在数量及结构上仍具有上升空间,国内在10吨级中型直升机和重型直升机种类上需求巨大。2)从公司层面来看,公司新机型相继问世并逐步列装放量,新型国产10吨级直升机实现首飞,将填补我国在10吨通用型直升机种类的空白,新型国产13吨级直升机的不断试飞将拉开军机更新换代的序幕。我们认为,受益军队装备建设快速发展及新机型的列装,公司业务有望扶摇直上。

    国内民机市场潜力巨大,公司依托技术优势,扩大其民机市场份额。1)从行业层面来看,受益于“国产化替代+通航政策放开”,民用直升机市场潜力巨大。一方面,我国目前民用直升机市场多以进口为主,国产机型数量仅占到总量的3%,国产替代市场具有较大空间;另一方面,随着我国通航政策文件不断出台,低空通航限制逐步放开,民机市场有望进一步扩大。2)从公司层面来看,凭借“自主研制+合作研发”方式,公司技术水平领先,新产品不断得以研发并推向市场,行业竞争优势明显。我们认为,未来公司将依托AC352等新机型的研发,持续增强公司竞争能力,扩大公司产品市场份额。

    公司体外资产规模巨大,未来资产注入预期强烈且前景广阔。集团旗下仍有大量军机总装资产尚未注入到上市公司,以净利润为口径计算,2015年中航工业集团直升机板块的净利润资产证券化率为62.4%,体外仍有38%左右的大量资产。同时,公司为集团直升机板块唯一上市平台,随着集团国企改革的进程不断加快、资产证券化的持续推进,我们认为,未来公司存在军用直升机总装资产注入预期的可能。

    首次覆盖给予增持评级。我们预计公司2017-2019年将分别实现营业收入128.58亿、162.03亿、187.58亿,归属母公司净利润分别为4.92亿元、6.08亿元、7.04亿元,2017-2019年EPS分别为0.83元/股、1.03元/股、1.19元/股,当前股价对应PE分别为59倍、48倍、41倍,低于行业平均估值水平(行业可比公司2017/年平均PE估值为71/58倍)。且考虑到公司为中航工业直升机板块唯一上市公司,平台地位凸显,未来具有强烈的资产注入预期,可以享受较高的估值,首次覆盖给予增持评级。

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