中远海控:运价低迷带来业绩亏损,供需结构改善行业回暖可期

投资要点:

    新闻/公告。2016年,中远海控营业收入711.60亿元,对应15年调整后同比增长9.42%,全年亏损99.06亿元,最终基本每股收益-0.97元,业绩大幅低于此前预期。公司2016年大幅亏损,一方面是由于全球航运低迷,运价大幅走低造成收入低于成本综合毛利率由正转负变为-0.99%;另一方面是由于报告期内国企改革重组,非经常性损益损失28.12亿元。

    运量增长运价走低带来运营亏损。随着重组带来的运力扩充,报告期内公司完成集装箱运输1690.28万TEU,同比增长54.4%。单全年航运市场低迷,CCFI在上半年更是创出历史新低632点,集运运价走低使得收入增速低于运量,报告期内各主要航线收入566.39亿元,仅同比增长33.8%,使得集运毛利率降低7.42个百分点变为-2.72%,造成运营亏损。另外公司集装箱码头业务稳步增长,全年吞吐量9507.19万TEU,同比增长5.1%,同时码头业务收入37.63亿元,同比增长7.65%,毛利率稳定在36.6%左右。

    16年完成重组,主营集运增强竞争力。2016年上半年原中国远洋和中海集运业务重组,公司租入并经营中远海发及其控股子公司拥有或经营的集装箱船舶,运力规模明显扩大。截至2016年底,公司自营船队包括312艘集装箱船舶,运力达164.88万TEU,集装箱船队规模世界排名升至第四,全球班轮运力分额增长至7.8%,目前共经营205条国际航线、38条中国沿海航线及86条珠江三角洲和长江支线;船队在全球约79个国家和地区的254个港口挂靠,缩小了与前三大班轮公司的差距,一定程度上提高了公司的竞争力。另外,公司同时剥离亏损严重的干散货业务,预计未来盈利能力将好转。

    供需结构改善,行业回暖可期。一方面,随着航运的低迷,拆船量不断增加,16年下半年至今平均每月拆船6.89万TEU,远高于历史均值1.27万TEU,同时交船速度减缓,16年下半年至今月均交船量仅6.25万TEU,低于历史均值7.98万TEU,最终使得运力增速持续减缓,3月份运力增速仅0.43%,远低于历史均值9.7%。另一方面随着经济回暖,全球贸易逐渐复苏,1月份美国及欧盟贸易额增速分别达8.72%、9.27%,均回到近5年高值,带来了航运需求的回升。另外,16年多家集运巨头通过并购重组进行抱团取暖,同时航运联盟重新洗牌,使得目前三大联盟市占率高达75%,行业集中度有所提高。供需结构的改善,及行业集中度的提高带来运价回升的预期,将为运价弹性极大的中远海控带来大幅业绩回升。

    上调盈利预测,维持“增持”评级。考虑到1)公司重组剥离亏损干散货业务;2)集运行业近期有回暖迹象,运价提升将促使公司业绩大幅回升。我们对17年集运市场保持乐观态度,上调盈利预测,预计2017-2019年公司归母净利润20.48亿元、24.32亿元、29.06亿元(原17/18年预测7.53亿元、7.83亿元),EPS为0.20元、0.24元、0.28元,对应现股价PE为30倍、25倍、22倍,维持“增持”评级。

    风险提示:全球航运市场持续低迷,运价继续走低。