海通证券:多元化业务布局进入收获期,子公司收入占比过半

投资要点:

    2016年公司实现营业收入280.1亿,同比减少26.5%,实现归母净利润80.4亿,同比减少49.2%,营业收入符合预期,归母净利润略低于预期(原预计营业收入为277.3亿,归母净利润为88.2亿),主要原因是资产减值损失高于预期。报告期末公司归母净资产为1101.3亿,较上年末增长2.3%,杠杆倍数为4.15倍,同比持平,报告期内公司加权平均ROE为7.39%,同比减少10.17个百分点。

    公司投行业务和融资类业务行业领先,互联网金融业务持续发力。报告期公司投行业务净收入同比增长44.9%,完成股权承销规模646亿,行业排名第6,债券承销金额为2470亿,行业排名第5,其中企业债承销金额为444亿,行业排名第1;公司融资类业务规模为1406亿,行业排名第1;经纪业务方面,公司市场份额为4.5%,同比下降0.5个百分点,行业排名下滑至第6,但互联网金融业务持续发力,e海通财用户活跃度在行业内名列前茅,报告期经纪业务客户新增200万,客户基础得到进一步夯实;资管业务规模持续扩张,其中集合资管业务规模741亿,同比增长25%,定向资管业务规模7682亿,同比增长113%,但受市场环境影响,业绩报酬下降,资管业务净收入下滑56.3%。

    多元化业务布局进入收获期,子公司收入占比首超母公司。报告期子公司实现营业收入合计161.7亿,占比高达58%,其中以海通国际和海通银行为代表的境外业务实现营业收入39.5亿,占比为14%;融资租赁利息收入为24亿,同比增长21%,客户贷款利息收入为6.94亿,同比增长379%。

    资产减值损失的来源主要是可供出售金融资产、发放贷款和应收融资租赁款,资产减值损失的增加的主要原因还是2016年证券市场波动以及海通银行的整合。

    维持“增持”评级。2016年公司稳步推进国际化平台建设,海通国际确立在港中资机构的龙头地位,IPO承销数量和规模排名第一,股权融资家数和规模排名第二;同时,公司加快推进海通银行的整合,完善优化管理团队,努力实现扭亏为盈。在2017年市场中性的假设下,考虑行业监管趋严以及成交金额可能下滑等因素,下调2017-2018年盈利预测,预计2017-2019年归母净利润为86.2亿、93.8亿和104.3亿(原预计2017-2018年归母净利润为104.9亿和121.7亿),对应最新收盘价的PE分别为20倍、18倍和16倍。