广深铁路:业绩整体符合预期,提价预期渐行渐近

投资要点:

    净利润同比增长8.16%,业绩表现符合预期。2016年广深铁路总营业收入172.81亿元,同比增长9.89%,但由于铁路运营人员增加和行业性工资上调,2016年营业成本153.19亿元,同比增长11.41%,致使毛利率为11.35%,较上年减少1.21个百分点;此外,2016年公司非经常性损益影响-1.05亿元,主要由于四季度处置报废钢轨所致。最终实现归母净利润11.58亿元,同比增长8.16%,扣非归母净利润12.64亿元,同比增长15.89%。分业务来看,2016年客运业务收入73.59亿元,同比增长5.16%;货运业务收入17.18亿元,同比下滑2.45%;路网清算及其他运输服务业务收入70.93亿元,同比增长20.74%,业绩表现整体符合预期。

    客运量小幅下降,客运收入保持增长。2016年累计发运旅客8490万人,同比下降0.55%。其中广深城际列车发送量3619万人次,同比增长1.5%;长途车发送量4524万人次,同比下降1.49%;过港直通车由于受内陆游客入港旅游亿元降低的影响,2016年直通车发送量346万人次,同比下降8.44%。

    为应对旅客发送量下降现状,公司新增5对广州东至潮汕的跨线动车组和一对深圳至乌鲁木齐的长途车,同时城际铁路、直通车及长途车客单价分别有不同程度的增长,其中城际铁路客单价66.67元,长途车客单价88.84元,直通车客单价152.45元;分别同比增长6.90%、13.04%、5.06%,对冲旅客发送量下降带来的影响,最终实现客运收入73.59亿元,同比增长5.16%。

    提价预期强烈,营收有望增厚。我国铁路客运价已多年未变,价格明显偏低,铁总较高的资产负债率及较低的经营利润已经难以支撑巨额的投资需求,铁路改革势在必行。2016年9月铁总换届后,铁路改革有望加速进行,回顾2011年来铁改历史,政企初步分离后中国铁路运输体制将围绕投融资、客货运价及货运组织形式等几方面加速进行。广深铁路作为A股唯一的铁路客运标的且管理机制相对灵活,有望最先受益于客运提价。结合2016年下半年发改委下发定价权至铁总及铁总4月21日在动车组进行票价上调的尝试,可见铁路客运提价已是箭在弦上。客运业务作为广深铁路最主要的运输业务,若公司长途车与城际列车整体提价10%,则广深铁路总营收将增加2.8%,总收益有望随之提高24%左右,提价业绩弹性较大。

    上调盈利预测,维持“买入”评级。我们认为,若提价预期兑现,未来提价叠加托管至少存在100%的利润增长空间。出于谨慎性原则我们暂不考虑提价,但鉴于对公司托管业务的看好,我们上调盈利预测,预计2017-2019年净利润为13.34亿元、14.28亿元与15.52亿元,调整前2017、2018年为12.14亿元与13.23亿元,EPS为0.19元、0.20元和0.22元,对应当前股价的PE为28、27和24倍,维持“买入”评级。

    风险提示:政策影响旅客分流、客运提价推迟。