中国中车:2016业绩基本符合预计,预计2017业绩触底反弹

投资要点:

    事件:公司于3月29日晚公告2016年年报,公司营收与归母净利润小幅下降,业绩情况基本符合预期。公司2016年实现营业收入2297.22亿元,同比下降5.04%;实现归属于母公司所有者的净利润112.96亿元,同比下降4.42%。营收方面,除铁路装备同比下降17.90%外,公司其他三大板块(包括城轨业务、新业务和现代服务业)均实现10%左右的增长,为公司业绩托底。2016年,公司新签订单约2,626亿元(其中国际业务签约额约81亿美元,同比增长40%),期末在手订单约1,881亿元,公司在手订单饱满,未来业绩有保障。

    我们预计17年开始机车车辆投资将触底反弹,中车的铁路装备收入板块将大幅反弹。伴随新版中长期路网规划提出由“四纵四横”向“八纵八横”的升级,新增项目投资有望持续增加,“十三五”期间铁路投资维持在8000亿/年的高位。我们预计,“十三五”期间高铁动车组需求仍在400-500列/年的高位,铁路货运需求端改善将带动货车机车需求低位反转。2017年货车首次招标总价值近160亿元,机车首次招标总价值近120亿元,机车货车首次招标价值量合计达280亿元,货车招标数量已近过去10年来的高峰。

    城轨建设热度持续,公司城轨相关业务增长10.27%。2016年公司城轨相关业务实现营收271.41亿元,同比增长10.27%。城轨建设持续爆发,全国58个城市已批复规划线路总投资37018.4亿元,其中,14个城市投资计划超过1000亿元。2016年下半年开始,城轨迎来通车高峰,受新投产线路新铺车需求和已有线路车辆加密需求综合作用,城轨车辆需求将持续高速增长。公司期末在手订单约1881亿元,城轨在手订单占比超过55%,城轨板块成为中车成长板块,业绩有望持续稳定上行。

    境外订单交付周期长,2017年迎来海外订单的业绩确认高峰期。公司2016年实现境外营收190.51亿元,同比下降28.30%。公司2015/2016年新签海外订单达58/81亿美元(约合人民币399/558亿元),但由于海外订单交付周期长、回款时间长,新签订单在短期内难以有效转化为营业收入。2016年,公司成功中标美国芝加哥地铁车辆订单,相继获得肯尼亚、泰国、印度、巴基斯坦等国家订单。随着时间的推移,公司2015/2016年签订的海外订单,有望在2017年开始有效转化为营业收入,迎来业绩确认高峰期,带动公司业绩增长。

    公司2016年年报基本符合预期,维持盈利预测,维持目标价12.50元,对应上涨空间19%,维持“增持”评级。我们预计公司2017-2019年净利润分别为143.52亿元/161.51亿元/196.03亿元,EPS分别为0.50元/0.56元/0.68元,对应PE分别为21X/19X/15X。公司在国内无实质竞争者,国铁周期反弹,海外业务预增,城轨持续成长,多元经营托底,给与17年25倍PE,目标股价为12.50元,对应上涨空间19%。维持“增持”评级。