春秋航空:运力与票价双重施压,业绩表现不达预期

投资要点:

    净利润同比下降28.42%,低于此前预期。公司公布2016年年报,报告期内实现营业收入84.29亿元,同比增加4.15%;归属净利润9.51亿,同比下降28.42%;扣非净利润2.05亿,同比下降68.63%,低于此前预期值15.67亿元。业绩低于预期主要是由于2016年公司运力引进受限,且在国际航线运营方面遭遇压力,公司收益率较高的三条航线——中日航线、中泰航线、中韩航线的票价和客座率水平均出现同比下降,导致收益率下滑所致。

    运力与票价双重施压,经营数据表现一般。1)客运业务:2016年度公司RPK为247.59亿客公里,同比增长11.65%,其中国际、国内航线分别同比增长37.68%、2.73%;ASK为270.04亿客公里,同比增长13.06%,其中国际、国内航线分别同比增长39.07%、3.60%,运力投放不达预期主要由于本应于2016年上半年计划引进的8架飞机延迟至2016年6月交付。

    公司2016年客座率为91.69%,较去年下降了1.15个百分点。由于公司重点布局的国际航线票价压力较大,且基地机场时刻释放受限,公司被动进行运力调控。2016年公司整体客公里收益平均为0.32元,较去年下降了6.79%,其中,国际、国内分别为0.37元、0.29元,分别同比下降8.23%、7.94%。

    实施股权激励制度,提高员工积极性。公司管理理念先进,多层次的股权激励确保了管理团队的稳定性与高积极性,高级管理层及核心技术人员通过春秋国旅等拥有公司股份,公司于2016年9月实施第一期限制性股票激励计划,迈出了航空公司上市后在A股实施股权激励的里程碑式步伐。公司拟以每股24.29元的价格授予激励对象限制性股票58万股,该计划分多个解锁期,各解锁期业绩要求均为过去三个年度单机利润算数平均值不少于2000万元,同时综合考虑了未来几年公司机队增长规模、航油价格变动、国际市场的发展机遇与风险等,较高的单机利润标准也彰显了公司对未来盈利能力的信心。

    下调盈利预测,维持“买入”评级。我们认为,公司作为国内首家低成本航空公司,成本管控严格,股权激励明显,长期仍具备投资价值。但由于运力投放进度整体延后,且短途出境线路景气回升仍需时日,我们下调公司盈利预测,预计2017-2019年净利润为13.12亿元、15.32亿元与18.42亿元,调整前2017、2018年为15.67亿元与19.64亿元。EPS分别为1.64元、1.91元与2.30元,对应当前股价的PE为22、19和16倍,短期业绩不达预期不改公司长期成长性,维持“买入”评级。