益生股份年报点评:业绩反转主要受益于鸡苗价格大涨

事件:公司3月21日发布2016年年报,报告期内,实现营业总收入16.11 亿元,比上年同期增长166.62%;归属于上市公司股东的净利润5.62 亿元,上年同期是亏损4 亿元,EPS 为1.7 元,略低于预期。

    1、父母代鸡苗价格大涨带动毛利率大幅上升。公司是国内肉鸡育种行业的绝对龙头,主导产品是父母代肉鸡苗和商品代肉鸡苗,鸡苗业务是其主要的收入和利润来源。2016 年,因前期祖代鸡引种量下降,父母代鸡苗价格和商品代鸡苗价格双双大幅上涨,统计数据显示, 上述两产品全行业出场均价的同比涨幅分别是134.23%和110.86%。公司作为行业龙头,品牌和质量优势明显,产品价格应高于行业平均水平,我们估计公司上述两产品全年销售均价分别是42 元/套和3.5 元/ 羽,对应销量分别是1295 万套和2.37 亿羽。产品价格大涨推动鸡苗业务大幅扭亏为盈,毛利率由上年同期是-50.83%上升为47.05%。除鸡苗业务外,生猪和牛奶业务盈利状况也好于上年,SPF 蛋及其他业务收入翻番,但由于基数小,占比少,这三项业务对整体业绩贡献比较有限。

    2、2016 年第4 季度商品代鸡苗价格下跌,导致业绩增速略低于预期。由于前3 季度父母代和商品代鸡苗价格大涨,导致全行业对后市行情普遍乐观,育种厂商们加大了强制换羽和延迟淘汰的力度,导致4 季度父母代肉种鸡在产存栏逐月上升,商品代鸡苗价格逐渐下跌, 拖累了公司4 季度业绩表现,导致全年业绩略低于我们之前的预期。公司同时预告2017 年1 季度归属净利润约200-1000 万元,同比环比均大幅下滑,主要原因是禽流感疫情和盲目强制换羽双重负面影响下的商品代鸡苗价格低迷。

    3、祖代鸡引种继续受限,后市鸡苗价格行情有望维持强势。2015/16 年,国内祖代鸡引种量连续两年大幅下滑,主要原因是美、英、法等引种来源国先后爆发疫情影响了国内引种进程。进入2017 年,疫情影响并未消退,因此,祖代鸡引种还将受限。一方面是2 月末西班牙发生禽流感疫情,导致引种极为困难。而西班牙是目前主要的引种来源国。另一方面,之前封关的美国、法国、英国近期也有疫情,按照复关的流程,预计至少要到下半年才有可能对这些主要引种来源国复关。第三,虽然可以从波兰和新西兰这两个国家引种,但由于产能有限,引种量比较少,不能解决国内引种需求问题。综合来看,我们判断2017 年上半年全行业引种继续维持较低水平,预计引种量约10-15 万羽,和去年同期基本持平。到下半年,如果对美、法、英继续封关,全年引种量可能不超过30 万羽(包括益生新引进曾祖代产能的贡献);如果美、英、法开关,引种量很可能大幅增长,但这部分产能对父母代鸡苗产量的影响也只能到2018 年才能体现,因此总体判断2017 年全年父母代鸡苗市场仍处于产不足需的状况,父母代鸡苗价格行情仍可以乐观以待。我们预计,全年价格波动区间是30-80 元/ 套。至于商品代鸡苗市场,我们已经看到厂商已经经历了16 年4 季度和17 年1 季度的价格大幅下跌的洗礼,预计后市厂商的强制换羽行为会更加趋于理性,叠加父母代鸡苗供应减少的影响,市场供需将逐渐趋紧,推动商品代鸡苗价格触底反弹。我们预计,2017 年商品代鸡苗销售均价有望超过上年,达到3.5-4 元/羽。

    4、引进曾祖代开启了行业先例,后续产销量保障更有力。2016 年11 月,公司与法国哈伯德国际育种公司签订合约,购买哈伯德曾祖 代一日龄白羽肉鸡,合同价款是1037.5 万美元,并于当月成功引种曾祖代4163 套。此前,国外育种公司仅向国内提供祖代肉种鸡。因此, 此举可谓开启了行业先河,体现了公司的实力和信心。简单测算,这部分曾祖代肉鸡将可为公司贡献约12 万套以上的祖代肉种鸡,为后续18、19 年的产品供应提供保障。

    5、维持公司“增持”评级。在假设父母代鸡苗/商品代鸡苗销量分别是1172万套/1.8亿羽的情况下,我们预计,2017年公司可实现归属于母公司的净利润是5.37亿元,每股收益是1.61元/股,对应当前股价的PE是17.7/倍。公司是肉鸡育种领域的绝对龙头,其业务的规模优势短期内难以被超越,且17年盈利水平有望维持高位,因此维持“增持”评级。