云天化:业绩已达谷底,底部向上预期强劲

事件:公司发布2016年报,报告期内实现营业收入526.3亿元,同比增加4.7%;实现归母净利润-33.6亿元,同比减少3419.9%。公司2016年度不进行利润分配,也不进行资本公积转增股本。

    化肥行业低位运行,谷底业绩有望反转。报告期内,公司的化肥业务大幅下跌,因市场疲软而销量急剧减少,其中硝酸一铵、硝酸二胺、尿素以及复合肥的销量分别为79.28万吨、314.71万吨、154.28万吨和72.9万吨,同比分别下降48.21%、21.76%、16.23%和46.61%,同时由于销售价格的下跌,化肥业务毛利率减少9.58个百分点至13.8%。由于磷肥等下游产品行业的不景气,公司磷矿采选行业毛利率减少8.10个百分点至30.09%。值得注意的是,工程材料业务因锂电池隔膜行业景气向好而有所增长,后续随着公司锂电材料生产能力的扩充和新锂电池需求的持续高增,公司业绩有望反转。

    锂电隔膜潜力巨大,子公司产能继续扩张。2016年底至2017年初,新能源汽车政策陆续出台,行业秩序逐渐确立,预计2017年新能源汽车产量销量仍会进一步快速上涨。新的补贴政策提高了对电池能量密度的要求,利好三元电池产业链,湿法隔膜受益明显。公司子公司拥有两条年产3000万平方米的湿法隔膜生产线,并于2016年8月份定增募资新建两条产能分别为3000万平方米的湿法隔膜生产线,预计2017年投产,进一步扩大产能。随着产能的释放,公司有望进一步提升市场份额。

    磷肥行业低位运行,有望逐渐回暖。磷肥行业低位运行,供需格局或将持续优化。行业准入标准与环保要求不断提高,磷矿资源限制开采,使得中小磷肥企业缺少竞争优势,落后产能有望逐步退出市场。云天化公司是国内磷肥行业龙头,拥有云南已探明的磷矿资源储量的25%,拥有国家唯一的磷资源开发利用工程技术研究中心,磷肥生产规模居于行业领先地位。在这种情况下,磷肥价格中长期看呈上升趋势,龙头企业有望从中受益。

    盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.03元、0.12元、0.32元,对应动态PE分别为287倍、73倍和27倍,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:产品价格下降的风险、产能扩充项目进展及消化低于预期的风险、新能源汽车行业及化肥行业景气度或不及预期。