桐昆股份:行业景气度持续,公司向产业链上游延伸

事件:公司公布 2016 年年报,主营收入255.81 亿元,同比增长17.6%;归属上市公司净利润11.32 亿元,同比增长882.73%。每股收益1.03 元,同比增长758.33%。

    涤纶价格底部回升,价差拉大促使公司业绩改善

    2016 年年初,随着PTA 价格触底反弹,涤纶POY 的价格也随之开始回升,并且全年呈现稳步上升的趋势。涤纶价格从2016 年年初最低6100 元/吨,一直上涨到年末8750 元/吨;涤纶与原材料价差从年初780 元/吨扩大到年末1840 元/吨。公司2016 年销售涤纶丝349.7 万吨、聚酯切片0.96 万吨、PTA0.54 万吨。全年营业利润13.54亿元,同比增加2574%;归属净利润11.32 亿元,同比增长882%。

    行业需求增速高于供给,行业景气或维持到2018年全国涤纶长丝的产能有3500万吨左右,预计2017年国内涤纶新增产能130-140万吨,产能增速约为3%-4%,相比于需求6%-7%的增速,将会产生约为100万吨的缺口,这意味着2017年的供需情况整体会好于2016年。根据公司预计行业景气或将维持到2018年年中,目前公司拥有聚酯聚合产能350万吨/年,涤纶长丝410万吨/年,2017年预计新投产50万吨产能,行业市占率可达到12%左右。公司将受益于行业景气度提升,2017年业绩有望持续增长。

    公司向产业链上游延伸,不断增强自身竞争力近年来,公司一直在向产业链上游布局,尝试进入PTA和炼化市场。目前公司拥有PTA产能150万吨,实际产量可达165万吨,在建的PTA产能120万吨,预计2017年9月投产。届时,公司实际产能有望达到330万吨,可覆盖388万吨涤纶的PTA原料,PTA自给率达到85%。自给率的提升可有效地降低公司的生产成本,降低原材料价格波动对于公司盈利的冲击。

    盈利预测。公司为国内聚酯涤纶行业的龙头企业,拥有410万吨的涤纶长丝产能,经过2015-2016年涤纶价格触底,全行业过剩的产能和库存得到较好的消化,新增的产能投产也放缓,行业有望维持目前的景气度至2018年。我们预计公司2017年-2018年的EPS分别为1.22元、1.35元,对应目前股价的估值分别为12.3倍、11.1倍。给予“推荐”评级,我们认为合理价格为18.3元/股。

    风险提示。下游需求不及预期,产品价格回落;公司在建项目投产延期。