交通银行2016年年报点评:资产质量趋稳,改革有序推进
交通银行的业绩基本符合市场预期,不考虑营改增的影响,整体营收和支出基本与2015 年持平。差分细项来看,利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产增长10.1%以及手续费及佣金收入增长5%。公司全年NIM 为1.88 较去年同期下行33bps,若还原营改增影响,则Q4 基本与Q3 走平。
生息资产增速(YoY 17.6%)快于去年(YoY 14.5%),非信贷业务占比提升。从分项上看,标准化债券投资是资产增长的最大驱动因素,其次是存拆放同业为代表的同业业务。贷款全年新增3800 亿(YoY10.2%),略有提速,其中制造业、批发零售、房地产业压降明显,交运、公共事业以及零售中的按揭占比则有所提升。负债端存款增长相对较慢(YoY 5.4%),同业负债中向央行拆借/卖出回购类资产大幅增长(YoY 200%+),推动非存款类负债占比较去年提升5pcts。存款增速较慢主要受到下半年增长停滞影响(HoH -0.1%),预计与公司主动清退高成本负债有关,目前公司整体存款活期率提升至50%以上,存款付息率下行38bps 至1.86%。非息收入中,大资管业务和代销业务推动管理和代理类业务收入增长较快,而投资收益和公允价值则在Q4 大幅波动。
名义不良小幅下降至1.52%,不良生成好于去年同期,拨贷比仍有补提压力。公司2016 年全年末不良贷款增速减缓,不良率为1.52%,较年初仅增长1bps。信用成本为0.73%,期末拨备覆盖率为151%,拨贷比为2.29%,较年初有所下滑。公司加回核销的单季度不良净生成/ 处置率约为0.18%/0.16%,全年生成率为0.76%,处置率为0.6%。进一步考虑逾期率/关注类贷款占比的小幅下行,公司资产质量整体而言较之2015 年有所改善,而较高的处置力度也有助于缓解拨备覆盖率压力。考虑到拨贷比绝对值水平,后期拨备压力取决于资产质量的变动情况,仍有一定的补提压力。
事件
交通银行今日公布2016 年年报,全年实现营业收入1,931.3 亿元,同比增长-0.3%,其中利息净收入1,348.7 亿元,同比增长-6.5%,归属母公司净利润672.1 亿元,同比增长1.1%。每股收益0.89 元。期末公司总资产84,032 亿元,比年初增长17.4%,生息资产80,679 亿元,比年初增长17.6%,总负债77,708 亿元,比年初增长17.4%,付息负债72,735 亿元,比年初增长14.4%,净资产6,324 亿元,比年初增加17.5%,每股净资产7.67 元。(详见数据列表第一部分:年报概述)
点评
交通银行的业绩基本符合市场预期,不考虑营改增的影响,整体营收和支出基本与2015 年持平。差分细项来看,利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产增长10.1%以及手续费及佣金收入增长5%,除了投资收益/公允价值变动有所波动外,其他主要收支项目均保持稳定的个位数变动。公司全年NIM为1.88 较去年同期下行33bps,若还原营改增影响,则Q4NIM 基本与Q3 走平。
生息资产增速(YoY 17.6%)快于去年(YoY 14.5%),非信贷业务占比提升。
从时点值看,公司资产主要在Q2 大幅增长(QoQ 7.8%),剩余3 个季度相对平稳。从分项上看,标准化债券投资是资产增长的最大驱动因素,其次是存拆放同业为代表的同业业务。贷款全年新增3800 亿(YoY10.2%),略有提速,其中制造业、批发零售、房地产业压降明显,交运、公共事业以及零售中的按揭占比则有所提升。负债端存款增长相对较慢(YoY 5.4%),同业负债中向央行拆借/卖出回购类资产大幅增长(YoY 200%+),推动非存款类负债占比较去年提升5pcts。存款增速较慢主要受到下半年增长停滞影响(HoH-0.1%),预计与公司主动清退高成本负债有关,目前公司整体存款活期率提升至50%以上,存款付息率下行38bps 至1.86%。非息收入中,大资管业务和代销业务推动管理和代理类业务收入增长较快,而投资收益和公允价值则在Q4 大幅波动。
资本充足,再融资压力不大。公司一级资本净额为6,280.5 亿元,总资本净额为7,239.6 亿元,期末高级法下资本充足率和一级资本充足率分别为14.02%和11.00%,考虑到目前的资本充足率绝对水平较高,以及总资产增速趋稳,预计短中期内资本压力不大。
名义不良小幅下降至1.52%,不良生成好于去年同期,拨贷比仍有补提压力。
公司2016 年全年末不良贷款增速减缓,不良贷款余额为624.0 亿元,较上季度末仅增加8.0 亿元。公司不良率为1.52%,较年初仅增长1bps。公司当季计提了86.1 亿元的坏账准备,年化信用成本为0.73%,期末拨备覆盖率为151%,比年初下降了5 个百分点,拨贷比为2.29%,较年初有所下滑。公司加回核销的单季度不良净生成/处置率约为0.18%/0.16%,全年生成率为0.76%,处置率为0.6%。进一步考虑逾期率/关注类贷款占比的小幅下行,公司资产质量整体而言较之2015 年有所改善,而较高的处置力度也有助于缓解拨备覆盖率压力。考虑到拨贷比绝对值水平,我们认为后期拨备压力取决于资产质量的变动情况,仍有一定的补提压力。
我们小幅调整公司2017 年和2018 年EPS 至0.94 元和0.98 元,预计2017 年底每股净资产为8.32 元(不考虑分红、再融资),对应的2017 年和2018 年PE 分别为6.6 和6.3 倍,对应2017 年底的PB 为0.74 倍。公司目前在事业部制改革、薪酬考核、网点、客户营销方面积极进行转型,成效亦有初步体现。
我们认为公司目前的价格已经隐含了市场对于其特色不足的估值折价,公司估值修复仍需要混改进一步实质性推进,维持增持评级。
风险提示:资产质量恶化,负债成本控制不力。