荣盛石化:一季度业绩略超预期,中金石化芳烃盈利能力强劲

事件:公司发布2017年一季度业绩预告,一季度公司预计实现净利润6~6.6亿元,同比增长298%~337%。报告期内,全资子公司宁波中金石化有限公司生产顺利,使得公司盈利能力同期相比显著增强,并且产业链上下游关系有所改善,公司各类产品毛利率得到一定提升。

    一季度业绩略超预期,中金石化芳烃贡献最大。公司披露2017年一季度业绩预告,一季度公司预计实现净利润6亿~6.6亿元,同比增长298%~337%。略超我们之前对其盈利预期,中金石化年产PX160万吨、纯苯50万吨等,根据测算,一季度PX-石脑油平均价差在356美元/吨,环比去年四季度略降3美元/吨,PX吨净利润达1000元/吨,是公司业绩的最大贡献者。中金芳烃装置自去年二季度以来连续稳定运行,也打消了市场对其稳定运行及盈利能力的担忧,考虑到国内未来一年几乎无增芳烃装置投产,中金石化芳烃装置的“暴利”状态有望持续,坚定看好。

    涤纶后市偏乐观,PTA的关键点在于下半年翔鹭石化是否复产。公司拥有600万吨PTA产能(权益)和100万吨涤纶产能,目前涤纶行业复苏迹象明显,在供给侧改革影响下,涤纶行业年新增产能仅为3%-4%,而下游纺织服装等需求年增速达5%-6%,另外人民币贬值会带动下游纺织品出口的快速增长,我们认为今年涤纶行业仍然会延续去年下半年以来的景气行情,迎来新一轮的景气周期。PTA方面,重庆蓬威的90万吨PTA装置已投料复产,预计远东140万吨PTA装置上半年也会跟进,因此后续翔鹭石化450万吨PTA是否复产将是2017年PTA市场关键点,通常判断翔鹭复产对于目前过剩的PTA市场无疑是雪上加霜,但我们认为即便是翔鹭石化PTA装置确定复产,重启装置到生产出合格产品并逐步提升装置负荷也将是个漫长的过程,很难一蹴而就,但对市场产生的影响仍不可小觑。

    中金石化二期项目和集团旗下的4000万吨炼油项目是公司未来新增长点。中金石化厂区的规划布局已考虑到二期芳烃项目的建设,从目前芳烃盈利情况来看,我们预计未来公司会选择恰当时机投资建设芳烃二期项目,届时公司盈利能力将会继续大幅提升。集团旗下的浙江石化舟山4000万吨炼油项目目前还处于环评和设计阶段,其将会成为民营企业在大炼化行业的里程碑式项目,项目后续进程有望加快,我们预计炼油资产未来会注入上市公司,值得期待。

    盈利预期与投资评级:公司是A股市场中唯一拥有PX-PTA-涤纶全产业链的上市公司,考虑到其中金石化芳烃项目的超常盈利能力,以及我们判断未来芳烃-涤纶产业链的景气持续预期,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.76元、0.95元和1.16元,对应PE为20倍、16倍和13倍,维持“买入”评级,目标价20元。

    风险提示事件:国际油价暴跌,翔鹭石化复产,中金石化芳烃装置运行不稳定或发生事故