桂林旅游年报点评:积极作为,脱离洼地

公司公告2016年业绩,营收4.86亿,同比减少2.75%,归母净利润738万,同比下滑75.3%,EPS为0.02元,与先前业绩预告一致。

    业绩下滑来自于一次性计提亏损。2016年的利润浮动主要来自于1.对桂圳公司(持股65%)计提资产减损,影响净利润达6476万。2.营业外收入因桂林市政府补助增加2500万。以及3.参股子公司井冈山旅游(持股21.4%)和桂林新奥燃气(持股40%)投资收益分别增加477万和306万。由此我们测算公司2016年旅游板块净利润达4714万。

    2017年有机会脱离洼地。预期公司2017年将脱离洼地,包含1.公司拟出售丰鱼岩公司51%股权,并且不排除持续对罗山湖、资江丹霞等亏损资产进行处分。除此之外,2.公司由于春晚以及两江四湖升级5A景区,整体客流增速于1Q17明显提升,对于两江四湖以及银子岩2017年持续增长确保基础。3.漓江游船持续提升为星级游船,将由现在的24艘提升至年底的30+艘,并剑指50艘,对于2017-19年业绩有推升预期。

    投资与建议。我们认为1.公司经营阶层替换对公司营运产生积极影响2.不良资产剥离以及原有景区强化使得营运逐年提高3.海航入股于去年12月正式过户完成,等待进入董事会,庞大资源将提升外延预期并且强化资本运作可能性。预计2017-19年EPS分别为0.18/0.28/0.33元,PE为63.4x/41.3x/35.8x,当前42亿市值仍未反映公司价值,建议参与。

    风险提示:游客增速低于预期,外延项目拓展及培育进度不如预期