奥飞娱乐:K12业务稳健,内容下半年进入产出期

核心观点

    公司发布2016年年报,营业收入同比增长29.8%至33.61亿元;净利润同比增长1.92%至4.98亿元,低于预期。主要原因系公司在动画电影的制作、游戏研发团队建设、玩具产品线投入等方面进行了集中的投入,公司目前仍处于内容的制作期。

    主业夯实向上,品牌价值显现

    2016年,公司玩具业务营业收入同比增长19.57%至19.32亿元,毛利率为55%;婴童业务营业收入同比增长399%至5.20亿元,毛利率为33%。儿童IP品牌价值显现,上下游议价能力增强:2016年,应收账款同比减少12%,预收款项同比增长59%。超级飞侠爆款不衰,截止2016年底,授权商品销量超3000万件。《巴拉拉小魔仙》《铠甲勇士》等老牌IP持续贡献现金流,《倒霉熊》持续扩大影响力,加入支柱性IP行列。婴童用品产品线和市场双拓展,业绩有望释放弹性。

    有妖气平台迈入成长正轨,IP开发稳步进行

    有妖气平台已经从准备期进入到了执行期。截至2016年底,平台拥有1400多万注册用户,并成功在2016年3季度扭亏。截至2017年3月30日,网剧《学院传说之三生三世桃花缘》点击量4.9亿次。未来关注《镇魂街》(截至2017年3月30日,漫画的点击量28亿次)和《十冷2》的后续开发:《镇魂街》网剧预计将于2017年暑期登陆优酷视频,游戏正在开发过程中;《十冷2》大电影预计定档2017年,届时游戏将同步发行。

    互娱板块处于投入期,预计2017年下半年迎来业绩释放

    互娱板块磨刀霍霍,精品可期。动画电影方面,奥飞动画引进Bob Bacon、Alex Schwartz等好莱坞一流动画人才,计划在2020年发布动画电影。游戏业务方面,公司在上海、深圳、广州三地建立了一体化办公的研发中心。参考《倒霉熊》大电影(票房约为1.26亿元)和《刺客信条》(国内外总票房达15.2亿元人民币)的票房成绩,看好公司预计于2017年上映的好莱坞大片《细胞分裂》和开发中的《超级飞侠》大电影。同时,2017年奥飞游戏计划上线《航海王激战》《星娘收藏》等多款头部IP游戏,有望带来业绩弹性。

    主业稳健增长,内容产出可期,给予增持评级

    公司主业提供稳定现金流;互娱板块预计于2017下半年开始进入产出期。考虑到公司目前仍处于投入阶段,对各业务业绩进行保守估计,下调业绩预期,预计公司17-19年EPS为0.45,0.49,0.55。考虑到若增发顺利进行,公司将募集到总额不超过29.9亿元的资金用于IP资源开发等项目公司增发项目,加快内容产出;且公司作为动漫行业龙头,坐拥庞大的IP库,旗下IP的品牌价值陆续受市场认可。因此,我们认为2017年公司合理估值在45X-55X之间,合理价格区间20.25-24.75元/股,给予增持评级。 风险提示:泛娱乐业务推进不及预期;增发项目进度不及预期。