东江环保:业务结构持续优化,看好危废龙头的综合协同发展之路

事件

    公司发布2016年年度报告

    东江环保公布2016年年度报告,实现营业收入26.17亿元,同比增长8.91%;实现归母净利润5.34亿元,同比增长60.53%;实现扣非归母净利润3.79亿元,同比增长27.39%;EPS0.62元/股,ROE17.65%。公司2016年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.21元(含税)。

    简评

    危废产能进一步释放,无害化处理占比提高

    报告期内,公司持续加快布局市场前景较好的焚烧、填埋、物化等危废无害化业务,拥有国家危险废物名录中46大类中的44类危废经营资质,已取得工业危险废物资质150万吨/年。得益于沿海固废、如东大恒等新建无害化项目相继运营释放产能,2016年公司工业废物处理处置服务收入8.43亿元,同比大增43.65%,毛利率49.98%,高毛利的无害化业务占比进一步提高,已超过32%。另外,公司通过转让清远东江及湖北东江100%股权方式剥离了部分家电拆解资产,取得的投资收益加上政府补贴构成1.55亿元非经常性损益的主要部分,对归母净利润产生可观贡献。

    业务结构不断优化,环保工程拓展可圈可点公司业务结构不断优化,资源化产品和市政废物处置收入分别同比增长2.34%、12.16%,毛利率分别为32.92%和21.82%,同比增长2.49和4.23个百分点。公司积极打造综合环保服务平台,稳步推进工业废水、市政生活污水处理工程的拓展,新签约环保工程项目14个,合同金额2.21亿元,成功承接湖北江陵污水处理厂项目、阳新项目等一批工业和市政污水处理工程新项目。报告期内环境工程及服务收入2.45亿元,同比增长22.74%,毛利率24.01%同比基本持平。

    国企资源注入加速项目拓展,区域布局已形成

    2016年10月,公司控股股东变更为广晟公司,实际控制人变更为广东省国资委,形成了以国有资本主导,民营资本助力的资本结构。我们认为,公司将利用广晟公司的优势,深挖广东省地方业务空间,加快项目拓展和落地,并辐射全国。目前,公司控股河北衡水睿韬,结合山东项目布点,已形成环渤海初步布局,未来将重点拓展江西、福建、湖北等省,实现“夯实珠三角、做大长三角、谋篇京津冀环渤海、布局中西部市场”的区域拓展战略。

    技术+合作模式创新,“一站式环保”提高竞争力

    报告期内,东江环保加大技术创新,研发金额投入超过1.3亿元,新获30项专利,并以“城市循环经济发展共性技术开发与应用研究”荣获国家科技进步二等奖。公司积极创新合作模式,联合中标国内首个危废PPP项目——泉州工业废物处置中心,预计年底建成,将增强公司在福建省其余危废处理基地形成业务、市场资源等方面的协同效应,为后续拓展当地危废市场打下基础。同时,公司服务范围已延伸至生活垃圾、市政污泥及污水处理、土壤修复等新兴领域,积极参与PPP市场,我们看好其以“一站式环保服务”提高核心竞争力。

    股权激励核心助力发展,多渠道融资灵活前行

    2016年11月公司完成股权激励首期授予,授予价格8.79元,发行数量1814万股,授予人数为332名核心骨干员工,有利于稳定现有经营团队,助力公司持续发展。公司利用多种融资渠道稳健发展,已成功发行6亿元规模绿色公司债券,另外子公司虎门绿源的宁洲污水处理厂BOT项目成为全市场首批发行的PPP资产证券化项目之一,充分体现公司项目质地良好,资本运作成熟。

    维持买入评级

    我们看好公司作为危废领域龙头,未来积极开展新项目拓展及并购,加快现有产能释放,并积极参与PPP项目,打造综合协同发展。预计2017–2019年实现归母净利润分别为5.23、6.58、8.22亿元,折合EPS0.59、0.74、0.93元/股,对应估值30、24、19倍,维持买入评级。