幸福蓝海:业绩符合预期,2017年有望受益渠道优势

投资要点:

    业绩符合预期,各业务板块运营良好。公司全年电视剧业务实现收入3.61亿元,同比增长20%,主要来源于《最后一张签证》、《繁星四月》、《满山打鬼子》、《生命中的好日子》、《一切都好》五部影视剧的发行收入,合计收入3.12亿元,占公司主营业务收入21.78%。影城院线城院线方面,全年实现总票房13.95亿元,较去年同期增长7.56%,高于全国院线市场平均增长速度,第四季度公司院线排名居全国院线第九,为未来的发展奠定了良好的基础。全年电影业务实现营收10.71亿元,同比下降1.36%,其中电影制作与发行营收4.01亿元,同比下降44.41%,院线发行及放映收入9.55亿元,同比上升4.33%,影城卖品收入0.75亿元,同比下降4.07%。

    区域龙头,院线渠道优势明显,放映业务增长可期。公司作为区域龙头,背靠江苏,以抓住经济发达地区二、三线城市电影票房市场增长趋势为策略,近年来向国内主要省会城市和计划单列市迅速渗透。公司新增影城54家364张屏幕,其中,新增投资并开业影城12家89张屏幕,新开影城遍及辽宁、上海、福建、江苏等省,并首次实现在上海、福建、广西、辽宁等省、市的新突破;新增加盟并开业影城42家275张屏幕。受益于渠道下沉带来的票房红利,未来公司院线收入有望迎来高增长。

    内容为王,左手电影右手电视剧,专注优质内容制作。公司秉承“渠道优先、带动内容”为核心发展思路,电影、电视剧业务齐发展。1)电视剧方面,2016年公司有5部199集电视剧获得发行许可证,5部203集电视剧实现央视和各大卫视首轮播出。2)电影方面,形成收入的电影项目主要有《一切都好》、《三城记》、《命中注定》、《白日焰火》、《栀子花开》等。同时,公司积极推进《两个人的海岛》项目。公司未来将投入3.62亿元补充影视剧业务,重点打造精品品牌形象、拓展新媒体市场,提高核心竞争力。电影制作方面未来将从投资为主逐步向“投资+制片”并重转型,加强自主出品和对优质内容的把握,提高公司电影制作业务的规模和盈利水平。

    投资建议:我们预计2017-2019年公司归属净利润分别为1.53、2.07、2.75亿元,对应当前股价PE分别为55、40、30倍,维持“买入”评级。风险提示:(1)票房增速不达预期;(2)影视制作发行业绩不及预期。