希努尔:主业持续调整,关注未来转型预期

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:李婕 日期:2017-03-31

16年收入降31%,归母净利降67%,持续调整中

    2016年公司实现营收6.96亿元,同比降31.27%,归母净利润746.86万元,同比降66.93%,扣非归母净利润-5121.37万元,同比增12.75%,EPS0.02元。归母净利降幅高于收入主要受到毛利率大幅下降、管理费用率提升0.67PCT影响,扣非归母净利润增速高于归母净利主要为非流动资产处置损益同降41.92%。

    16Q1-Q4公司收入分别同增-28.64%、-33.55%、-33.07%、-30.69%,归母净利分别增9.78%、4491.90%、-197.33%、-120.79%。终端消费持续低迷,公司持续关店、加大促销力度导致收入持续下滑,16Q2和Q4毛利率同比显著下滑、销售费用率同比提高,拖累净利润表现,其中Q2自有商铺对外出售导致归母净利同比大幅提高。

    16年净关店60余家,产能向定制倾斜致出口下降

    公司收入主要来源于内销品牌和加工出口业务。内销品牌渠道包括加盟、直营、团购及电商。公司持续关闭盈利不达标的店铺,提升店铺盈利能力,2016年底共有渠道约490家,其中加盟店470余家,直营店约20家,门店减少60余家。16年公司团购业务收入约2亿元,占总收入比重约30%,电商收入占比不到1%。受制于公司产能向定制业务倾斜,减少出口接单量,16年出口收入下降43.70%。

    分量价来看,16年公司服装销量同比下降29.69%,对应价格降低3.27%。终端消费低迷导致公司服装产品量价均有下跌。

    毛利率大幅下降,费用率总体较为稳定,营业外收入下降

    毛利率:2016年毛利率同比降7.67PCT至19.97%,其中国内品牌销售和出口毛利率分别降13.47PCT和1.41PCT,内销主要受终端促销力度加大、对加盟商让利提高影响,出口受到外贸订单价格下降影响。16Q1-Q4毛利率为28.09%(-0.67PCT)、16.27%(-17.22PCT)、16.82%(-2.27PCT)、16.21%(-13.66PCT)。

    费用率:16年期间费用率同比增0.02PCT至27.77%,其中管理费用率同增0.67PCT至7.97%,销售费用率同降0.57PCT至19.05%,主要由于关店及压缩费用所致;财务费用率同降0.07PCT至0.76%,主要由于提前偿还债券导致利息支出减少所致。

    其他财务指标:1)存货较年初增3.48%至3.62亿,其中原材料和库存商品分别增25.14%、20.78%,存货周转率为1.65;

    2)应收账款较期初下降26.33%至3.25亿元;

    3)营业外收入同降31.73%至7421.66万元,主要为非流动资产处置得同比下降41.44%;

    4)经营活动现金流量净额同比降65.22%至5304.96万元,主要为收入下降、经营活动现金流入同比减少。

    主业渠道调整继续,大力发展个性化定制业务

    面对低迷的市场环境,公司将对现有渠道进一步整合,加强营销终端的精细化管理,并加大对加盟店的支持力度,提升单店销售。16Q4公司营业利润为-1649.97万元,部分渠道盈利能力仍然较弱,公司拟于2017年将不超过29家已购置商铺(购置成本不超过8.5亿元)按市场公允价格或评估价格予以出售或出租。

    团购业务方面,公司拓展团购业务范围及客户数量,逐步实现团购市场覆盖全国,并加大开拓金融、保险等领域团购客户;出口方面,公司积极参加国际展会、增加针对国际市场的面料和服装开发人员、加强与英国和意大利设计团队合作,不断拓展国外新客户。

    公司大力发展多品牌全品类定制业务,主打高质平价,推广旗下普兰尼奥高级定制业务、皇家新郎婚庆定制业务及希努尔个性化全品类定制业务。公司组织意大利高级量体师开展全国巡店定制业务,加快定制店网络布局,并提高加盟店中定制产品比例。未来随着个性化消费不断升级,公司定制业务有望获得发展。

    预计17Q1业绩仍亏损,将继续出售店铺,未来仍存转型预期

    公司预计2017年1-3月业绩仍亏损,实现归母净利润-1400万元至-800万元,同比变动-368.78%至-253.59%,主要原因为终端消费低迷导致收入减少,销售促销增加、人工成本上涨以及团体定制接单价格下降等因素导致毛利率下降。

    我们认为:1)主业方面,公司目前仍处在调整阶段,期待持续优化销售渠道、大力拓展海外客户及发展定制业务和电子商务的效果逐渐显现。2)16年计划出售/出租不超过29家店铺,实际出售1家、出租22家,共确认收入1.07亿元。公司计划于17年出租/出售不超过29家店铺,贡献非流动资产处置收益改善业绩。3)2015年后公司多次停牌筹划重组事项。其中15.9.7曾停牌筹划收购星河互联,16.4.23公告因双方对公司发展战略未达成一致终止收购;2016.11.7停牌筹划重大事项,控股股东新郎希努尔集团拟转让控股权,但由于交易价格存在分歧转让终止。目前公司主业持续低迷,我们判断未来仍存转型并购、股权转让等预期。

    受男装消费疲软环境影响,主业仍处亏损状态,出售/出租店铺有望贡献业绩。预测17-19年EPS0.02、0.03、0.05元,对应17年PE865倍,目前估值较高,“中性”评级。关注未来转型预期。

    风险提示:转型并购进展不及预期,男装消费持续疲软等。

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