金隅股份(沪股通):水泥板块高增速,房地产业务土地储备足

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陈浩武,孙伟风 日期:2017-03-31

报告期内业绩同比增长33.2%,EPS0.25元

    2016年度公司实现营业收入477.4亿元,同比增长16.7%;归属上市公司股东净利润26.9亿元,同比增长33.2%;扣非后归属净利润为21.5亿元,同比增长71.7%;EPS0.25元。单4季度实现营业收入150.6亿元,同增0.3%;归属上市公司股东净利润4.2亿元;单季贡献EPS0.04元。利润分配方案:每10股派发现金红利0.46元(含税)。2016年度公司房地产板块主营收入同比增长9.02%,毛利额同比下降18.3%,新增土地储备118万平米,土地储备总面积达778万平米;水泥板块方面,共销售水泥及熟料5,535万吨,同比增长41%,营收同增42%,毛利额同增118.9%;各板块综合作用下公司业绩同增33.2%。

    综合毛利率下降,期间费用率上升,税金及附加比率下降

    报告期内公司综合毛利率23.5%,同比下降2个百分点;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.9%、8%、3.4%,分别同比上升0.1、0.7、0.1个百分点。期间费率15.2%,同比上升0.9个百分点。2016年5月1日起,房产税、土地使用税、车船使用税、印花税等相关税费由管理费用调整为税金及附加项目,但因报告期内公司土地增值税较2015年下降6.6亿元至2.7亿元等因素影响,公司整体税金及附加税率(2015年为营业税及附加)同比下降2个百分点至3.3%。

    单4季度公司营收同增0.3%;综合毛利率20.7%,同降3.9个百分点;销售费用率、管理费用率、财务费率分别为4.8%、10.5%、3.6%,分别同比上升1.7、5.5、1.1个百分点,期间费率18.8%,同比上升8.3个百分点。

    水泥毛利率上升明显,房地产开发业务毛利率有所下降

    报告期内,分行业,水泥、新型建筑材料、房地产开发、物业投资及管理毛利率分别为20.6%、7.8%、27.5%、51.8%,较去年同期分别变动7.2、-1.9、-9.2、-8.3个百分点。水泥、新型建筑材料、房地产开发、物业投资及管理的主营业务收入占比分别为32.8%、23.8%、39.4%、7%,毛利占比分别为29.3%、8%、47%、15.7%。报告期内,分地区,华北、华东、华中、华南、东北、西南及西北地区主营业务收入占比分别为81.7%、7.4%、1.8%、1%、0.7%、2.6%、2.9%,华北、华东地区营业收入分别同比增加11.6%、43.8%。

    盈利预测与投资建议

    公司地产业务集中在一二线城市,土地储备充足;战略重组冀东水泥有利于京津冀乃至华北地区水泥行业集中度提升,如2017年需求继续快速改善,水泥板块盈利弹性较高,贡献并表业绩。战略重组冀东后公司并表规模扩大,预计其2017-19年EPS分别为0.36、0.39、0.40元,给予目标价5.2元,维持“增持”评级。

    风险提示:水泥需求下滑,原材料、燃料价格上升;房地产板块结转不及预期等。

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