合肥百货:主业回暖确立,关注国改及消费金融成长

全年利润增长8.1%,现金流大幅改善

    合肥百货发布年报,16全年收入97.4亿(yoy-0.3%);归属净利润2.8亿或EPS=0.36元(+8.1%),符合预期。1)直营化改革促使公司综合毛利率稳步提升(19.89%,yoy+0.02pp),同时费用管控能力持续增强(销售+管理费用率13.04%,基本持平)财务费用率0.01%,同比上升0.28pp,归属净利润率2.91%(yoy+0.22pp)。2)分季度看,4Q16单季营收23.8亿(yoy-4.5%),归属净利润0.53亿(yoy+18%),营收小幅下滑主要由于周谷堆商铺出售收入确认低于预期(16下半年0.98亿VS15年同期2.2亿)。3)全年经营现金净流入6.8亿(yoy+134%),期末账上现金30.6亿,计息负债仅3.7亿,现金流极为充沛。

    公司业务梳理:百货资产丰厚+超市整合扩张+农批市场滚动开发增利

    分业态看,1)百货(含电器)16年营收64.8亿(yoy-1.4%VS15年yoy2.6%),营收下滑继续收窄且毛利率稳步提升至16.09%(yoy+0.09pp)。省内百货竞争激烈,公司核心优势在于约41万方自有物业资产,预计17年百货业务基本平稳;2)超市16年营收28.1亿(yoy+2.4%),其中“三自”商品/生鲜销售增长16%/13.6%,毛利率19.26%(yoy+1.8%),另考虑17年收购台客隆并表(贡献约6亿收入),具备整合成长空间;3)周谷堆整体收入4.5亿基本持平,其中市场租赁收入2.3亿(yoy+29%);商铺出售2.1亿(yoy-19.7%),农批市场滚动开发,预计17年商铺销售恢复增长。

    投资建议:主业稳健,关注国改及消费金融成长

    公司17年看点:1)零售主业受益消费复苏,收入端有望恢复增长;2)华融消费金融公司(上市公司持股23%)16年贷款规模约60亿,17年开始贡献利润;3)年轻高管团队换届上任,在手现金30.6亿,配合安徽国企改革,转型施展空间大。预计17-19年净利润3.2/3.6/4亿,目前股价对应17年约22XPE。公司区域龙头地位巩固,且自有物价丰厚(约41万方合肥及省内物业),“买入”评级,建议积极关注。

    风险提示:

    终端消费低迷;区域竞争加剧;国改低于预期。