神雾环保:年报业绩高增长符合预期,“乙炔+”战略延伸产业链

类别:公司研究 机构:长城国瑞证券有限公司 研究员:刘宾 日期:2017-03-31

主要观点:1、公司业绩高增长符合预期,主营业务加速拓展公司2016年实现营业收入31.25亿元,实现归属上市公司股东净利润7.06亿元,业绩高增长符合预期。报告期内,公司煤化工行业实现收入28.71亿元,占公司收入的91.86%,同比增长236.58%。公司主营业务突出,通过颠覆性技术创新,以“蓄热式电石生产新工艺”为核心的成长逻辑得以确认。

    公司2017年一季度盈利9900万元-10900万元,较上年同期上升1%-11%。若不考虑上年同期5000万元权益投资的处置收益,则同比增长幅度约为100%。

    2、公司盈利能力大幅提高,经营性现金流显著改善公司2016年综合毛利率达34.45%,较上年同期的28.86%提升5.59个百分点,扣非净利率达到19.71%,较上年同期的9.05%提升了10.66个百分点,整体盈利能力大幅提高。

    报告期内,公司在手项目稳步推进,港原项目于2016年2月正式投产,已进入节能效益分享期。公司2016年新签的新疆胜沃二期项目、乌海项目、包头项目也正稳步推进中,报告期内实现收入分别为8.57亿元、12.87亿元及1.32亿元,回款分别为4.42亿元、7.2亿元以及1.4亿元。

    在项目回款得到有效保障的情况下,公司现金流情况得到显著改善。公司2016年经营性净现金流为2.18亿元,上年同期为-6.03亿元。

    3、启动“乙炔+”战略,进军乙炔化工下游业务,延伸产业链2016年3月,公司在北京国家会议中心举办大型新闻发布会,隆重推介“乙炔化工新工艺”,大大增强新工艺的市场认知度和行业影响力。公司“乙炔法煤化工新工艺”和“面向石化和煤化工行业的工业炉节能技术”两项技术,荣获北京市高新技术成果转化项目。

    近一年来,公司依托核心技术,吸收和借鉴了PPP模式的特点,通过产业基金、直接投资等方式参股项目公司,先后成功引入包括地方国资、产业资本及金融资本在内的各类投资主体共同入股项目公司。在此创新模式下,既有效兼顾了各投资主体的利益,又加快了项目后续建设运营效率,同时也保障了项目进度款资金给付,达到各方共赢的目的。

    2016年公司已陆续签订乌海与包头项目,2017年3月22日,中标“乌海洪远新能源科技有限公司乙炔化工新工艺40万吨/年多联产示范项目工程施工总承包”项目,标的金额59.47亿元。目前公司乙炔法煤化工项目在手订单金额已近140亿元。公司启动“乙炔+”战略,延伸产业链,将有望继续带新的订单需求,促进公司经营业绩的持续快速增长。

    投资建议:我们持续看好公司技术创新能力及类PPP的商业模式,维持“买入”评级。预计公司2017-2018年主营业务收入将分别达到59.72亿元和82.10亿元,净利润11.42亿元和16.05亿元,EPS1.13元/股、1.59元/股。

    风险提示:应收账款回收风险;项目建设进度低于预期的风险;技术创新的风险。

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