海通证券2016年年报点评:投行项目储备丰富,创新业务占比提升

业绩:综合收益减少53.1%,主要为经纪、自营收益下滑

    回顾2016年证券行业经营环境:证券市场先抑后扬,震荡回暖,监管环境趋于稳定。上证综指下跌12.3%,中证全债上涨2.0%;沪深两市日均成交额5190.9亿元,同比下降50.1%;境内股权融资额19,672.5亿元,同比增长27.3%;两融余额9392.5亿元,同比下降20.0%。证券行业实现营业收入3279.9亿元、净利润1234.5亿元,同比分别下降43.0%、49.6%。因经纪、自营收益下滑,净利润下滑50%。2016年实现综合收益、净利润分别为76.5、80.4亿元,同比-53.1%、-49.2%,对应每股综合收益、净利润分别为0.66元、0.70元,加权平均ROE7.39%。

    2016年利润分配方案:每10股派发现金红利2.2元(含税)。

    收入:投行项目储备丰富,创新业务收入占比提升

    1)经纪:佣金率降幅趋缓。2016年公司经纪业务收入53.1亿元,同比下滑58%,归于市场成交金额下滑影响。截止2016年末,公司折股佣金率为0.037%,较2015年末的0.045%同比降低18.3%,环比增长11.9%,公司佣金率全年降幅小于行业整体26.4%的佣金率降幅。

    2)自营:收入下降49%,归于股债市场波动影响。2016年公司自营业务收入57.8亿元(含可供出售类浮盈),同比下降49%,归于市场行情波动影响。2016年公司自营资产1592亿元,同比基本持平。其中,权益类(不含长期股权投资)、固定收益类、其他资产占比分别为31%、41%、27%,固定收益类资产配置比例提升。

    3)资管:资管产品规模持续增长。2016年公司资管业务净收入5.9亿元,同比下滑56%,主要归于公司资管业绩报酬受市场影响同比下滑。公司资管业务的三个主要平台,海通资管、海富通基金和富国基金的资产管理总规模达到1.48万亿元,同比增长57%,其中,海通资管的集合资管、定向资管规模较上年同比增长25.19%、113.42%。

    4)投行:收入同比增长14.2%,跨境并购蓬勃发展。2016年公司投行收入33.5亿元,同比增长45%,归于公司股、债承销规模增长影响。公司股、债融资主承销金额、并购交易总金额持续排名市场前列,其中企业债承销金额为443.9亿元,居于行业首位。公司目前在会项目共59个,上市券商中排名第3,包括36单IPO、5单并购重组、18单再融资,储备项目丰富。

    投资建议:大型综合类券商基本面良好,维持“买入”评级

    行业层面,1)行业性利空基本消化;2)朦胧美利好正在酝酿;3)估值性价比高;4)机构配置接近冰点。

    公司层面,1)公司投行项目储备丰富,IPO审批提速背景下,有望快速贡献收益;2)作为各业务均衡发展的综合类大型券商,公司积极布局创新业务及国际业务发展,长期发展势头良好;3)公司2016年末PB为1.53倍,估值在大型券商中具有相对优势。

    预计公司2017-18年每股综合收益0.74、0.96元,17年末BVPS为10.58元,对应2017-18年PE为20、15倍,17年末PB为1.38倍,考虑到公司良好的基本面及较低的估值水平,给予A股、H股“买入”评级。

    风险提示:券商牌照放开、市场成交金额下行