登海种业公司公告点评:购种延后致一季度业绩下滑,二季度开始有望恢复增长

登海种业发布2017 年一季度业绩预告:公司预计2017 年一季度实现归母净利润3700 万元-5500 万元,相比去年同期下降54.26% -69.23%。公司同时说明业绩变动的主要原因是由于粮食价格持续低迷、黄淮海个别区域调整种植结构玉米种植面积减小,玉米种子市场启动迟缓,公司玉米种子销量较上年同期大幅度下降,造成净利润大幅度下降。

    种植户观望情绪较浓,购种延后导致业绩压力。在玉米供给侧改革的影响下,今年农民种植玉米的收益存在不确定性,部分地区农民对是否继续种植玉米还是改种大豆、土豆、高粱等其他作物犹豫不决。这直接导致了农民购种行为的延后。

    春玉米地区(主要在东北区域)的玉米播种时间在5 月份,夏玉米区域(主要指黄淮海区域)的播种时间在6 月上旬。一般而言,多数农民在3 月份或4 月份就已完成购种,相应的,经销商普遍在一季度就完成备货。今年根据我们的市场跟踪情况,农民的购种可能要延后到4 月中下旬甚至更晚,因此影响到公司在一季度的产品销量,加之2016 年一季度基数较高,导致业绩有较大幅度的同比下滑。

    主力品种竞争优势明显,二季度开始有望恢复增长。目前市场形势尚未明朗,我们较难判断最终改种其他作物的种植户比例。我们预计如果没有发生大面积的转种,那么今年5 月份或将有一个较为明显的阶段性销售高潮,公司二季度的业绩在销量推动下或将强势反弹。公司一季度销量的下滑是全市场范围购种行为的延后所致,而非公司产品的竞争力下降的原因。我们认为今年玉米种植面积的出现大幅度调减的可能性不大,预计大部分原来的玉米种植户最终还是会选择种植玉米,因此展望全年,我们认为公司业绩仍将实现增长。

    盈利预测与投资建议。公司主力品种具备较大的竞争优势,产品梯队已经成型,二季度开始有望止住颓势,恢复增长。短期而言,一季度业绩的显著下滑会对市场情绪形成一定冲击,价格下行压力较大;但是长期来看,公司作为玉米种子的龙头企业,将凭借资金、产品和人才等方面的优势成为我国种业变革进程中的最大受益方之一;我们认为如果市场因为一季度业绩而对公司的预期过度悲观,反而会是配置的良机。我们预计公司2017-2018 年EPS 分别为0.53、0.69 元,给予公司2018 年25 倍的PE 估值,目标价17.25 元,维持“买入”评级。

    风险提示。行业供过于求越发明显,自然灾害。