中国太保:保费收入稳定增长,寿险业务量质齐升

平安观点:

    保费收入稳定增长,代理人渠道占比提升。公司2016年保险业务收入2340.18亿元,同比增长15.1%,近年来持续保持稳定增长;其中寿险业务保费收入1373.62亿元,同比增加26.5%,其中代理人渠道收入1154.10亿元,同比增长33.9%,占寿险保费总收入的84.0%,上升5.6个百分点。公司也通过考核、绩效、培训等方式持续优化代理人队伍结构,为公司未来保费收入的持续增长奠定基础。

    偿付能力略有下降,但整体保持充足。“偿二代”实施已满一年,太保寿险2016Q1/Q2/Q3/Q4核心偿付能力充足率分别为257%/249%/249%/257%,保持较为稳定;太保财险核心偿付能力充足率分别为253%/250%/267%/296%,逐渐增加优于市场整体水平。寿险、产险偿付能力充足率均远满足保监会的监管要求,在市场整体偿付能力下降的趋势下,公司偿付能力能够保持稳中有升,表现了公司整体风控情况良好。

    现金流分析:流量退保率可控,赔付率明显上升。公司2015A/2016H/2016A赔付率分别为32.1%/25.9%/23.8%,流量退保费分别为23.7%/9.7%/10.0%,费用率分别为26.1%/23.2%/29.4%,2016年底三项之和为63.2%,较2015年底下降18.7个百分点。整体看来公司现金流状况较好,流量退保率已经稳定在10%左右,由于新业务的增长导致佣金率有所上升,预期未来公司现金流状况将持续好转。

    盈利分析:受市场影响利润下滑,稳健的资产配置静待利率上行。公司2016年实现归母净利润120.57亿元,同比下降32.0%,总投资收益率为5.2%,同比下降2.1个百分点,主要受整体利率下行以及资本市场震荡,同时准备金折现率假设更新也对净利润产生负面影响。2016年公司对权益类资产配置较为谨慎,新增及到期再配置资产配置方向除债券和权益以外,加大了对非标、优先股和商业银行理财产品的配置,在风险可控的基础上增加投资收益,伴随着短期利率上行的趋势,公司新配再配置资产收益率将有所上升。

    寿险业务“质”、“量”齐升,利于公司长远发展。在政策因素、主动调整等影响下,公司险种结构也在持续优化过程中。在保费收入稳定增长的同时,传统型保险业务同比增长71.3%,其中长期健康险同比增长46.2%。寿险一年新业务价值190.41亿元,同比增长56.5%,其中代理人渠道新业务价值为179.3亿元,同比增长63.9%;新业务价值率同比上升3.4个百分点,达到32.9%。公司坚持价值增长策略,有利于公司长远发展。

    投资建议:近年来公司业务稳步增长,整体风险可控,同时业务质量不断提高,并且考虑到利率短期上行趋势下,公司投资收益率较2016年将会有所增加,并且集团在寿险、产险、养老保险、健康险、农险、资管和养老投资的综合业务布局所带来的协同效应,我们看好公司未来发展,仍维持“推荐”评级。

    风险提示:宏观经济增速不及预期、市场利率下行风险、退保率升高风险。