嘉事堂:收购蓉锦医药,配送业务省外拓展加速

事件:公司拟通过现金方式收购成都市蓉锦医药贸易有限公司51%股权,股权转让价为9945万元。蓉锦医药是西南地区大型医药物流企业,排名2015全国医药流通百强第97位,建立了以“成都总部批发+县市级分销+终端配送”的全方位立体营销网络;蓉锦医药2016年1-10月营业收入6.4亿元,净利润1340万元。本次收购价格对应2017年业绩承诺估值约为9.3倍。

    公司省外药品配送业务拓展加快,整体药品配送规模向器械分销看齐:公司近年通过GPO、PBM的合作加快了药品配送业务的外地扩张,成功打造了首钢、鞍钢、蚌埠等合作项目;公司成功抓住了“两票制”等政策变化带来的发展机遇,收购蓉锦医药成为公司在西南地区未来业务发展的一个重要支点;2016年公司器械业务收入约60亿明显高于药品,本次收购后有利于两者发展趋于平衡。

    按照业绩对赌承诺,本次收购将增厚公司归母净利润:被收购方承诺蓉锦医药2017年下半年、2018-2020年度分别可实现收入5.5亿、12.5亿、15亿和18亿,扣非后净利润分别为1100万、2500万、3000万和3600万;公司拥有51%股权,测算2017-2020年间分别可给公司贡献归母净利润560万、1275万、1530万和1836万。

    盈利预测和估值:考虑将到本次收购对公司业绩的增厚,我们上调2016-2018年公司收入预测分别为109亿元、147亿元和187亿元,同比分别增长33%、34%和27%;归母净利润分别为2.24亿元、2.90亿元和3.72亿元,同比分别增长29.2%、29.6%和28.5%;对应EPS分别为0.89元、1.16元和1.49元(2017-2018年若考虑定增全年备考业绩摊薄后则为1.39元和1.77元)。考虑公司各项业务良好的成长性,我们给予公司2017年33倍PE(备考业绩),目标价上调为46,维持“买入”评级。

    风险提示:行业政策风险导致的利润率下降和创新业务拓展不达预期。