富森美:租金水平平稳,关注外拓项目

富森美发布2016年年报,公司业绩符合预期

    富森美发布2016年年报,报告期内公司实现营业收入12.21亿元,同比增长17.31%;实现归母净利润5.56亿元,同比增长22.82%;实现扣非后归母净利润5.53亿元,同比增长23.03%;经营活动产生的现金流量净额为8.39亿元,同比增长17.38%。公司业绩符合预期。

    租金水平平稳,北门二店、南门三店带动公司收入与业绩增长

    公司收入和利润增长的主要原因是北门二店于2015年6月建成投入运营,以及南门三店卖场于2015年7月建成、配套办公楼于2015年12月建成并相继投入运营,相应市场租赁费及市场服务费等增加所致。分业务看,报告期内市场租赁业务实现营业收入5.21亿元,同比增长22.62%,毛利率为54.37%,同比减少2.40个百分点;市场服务业务实现营业收入6.67亿元,同比增长16.75%,毛利率为82.31%,同比增加0.18个百分点。从毛利率水平看,公司整体租金水平保持相对平稳。

    受益于公司上市募资,期间费用率进一步下降

    公司期间费用率进一步下降,销售/管理/财务费用率分别为0.26%/3.87%/2.22%,分别同比变动-0.01/-0.16/-2.02个百分点,其中财务费用率下降主要系公司上市募集资金,提前偿还银行贷款所致。

    本土竞争力强大,外拓项目或将带动公司业绩增长

    截止报告期末,公司在成都市共经营有六个专业市场,市场经营面积85.26万平方米,入驻商户2,600余户,在成都市内远超红星美凯龙、居然之家等竞争对手。从财务数据上看,公司期间费用率显著低于红星美凯龙,扣非后净利率则大幅优于对手,盈利能力强大。公司未来计划复制其经营模式对外扩张,或更多采用收购参股、委托加盟等轻资产模式,将富森美成熟先进的经营管理模式与理念对外输出,与当地家居建材卖场合作共赢。外拓项目有望带动公司未来业绩增长。

    维持公司“增持”评级

    不考虑外拓项目,我们预计公司2017-2019年营业收入分别为13.21/14.27/15.13亿元,归母净利润分别为6.15/6.77/7.23亿元,分别同比增长10.71%/10.06%/6.71%;公司本土竞争力强大,盈利能力突出,对外拓张前景可期。此外公司自有物业重估价值约300亿元,为目前市值提供了一定安全边际。维持公司“增持”评级,建议投资者积极关注。

    风险提示::成都市房地产调控加紧;公司在建及外拓市场进度低于预期。