中国中冶2016年年报点评:海外布局提速,PPP/多元业务/国改值期待

维持增持公司2016年营收2196亿元(1%),净利54亿元(+12%)略低于预期,营收增速较低因占比高达84%的工程承包业务收入增速仅0.72%,净利增速超营收增速因地产业务及资源业务好转,我们下调预测公司2017/18 年EPS 至0.31/0.36 元(原0.32/0.37 元),考虑公司多元化业务加速布局,国改红利可期,维持目标价6.06 元,2017 年19 倍PE,增持。

    Q4 业绩环比大幅好转,净利率小幅提升。1)Q4 业绩增速22%大幅好转(Q3为-4%);2)毛利率12.8%(-0.3pct),因业务占比高的工程承包业务毛利率下滑1.49pct;3)经营净现金流186 亿元(+21%),收现比99%(-4pct)、付现比85.5%(-6pct);4)应收账款695 亿元(+9%),因经营规模增长及业主付款周期延长,但占总资产比18.4%,基本保持稳定;5)资产减值损失占比1.8%(-0.3pct),因固定资产减值损失大幅好转,净利率2.7%(+0.4pct)。

    新签订单高增长,海外/多元业务加速推进。公司2016年1)新签合同5024亿元(+25%),工程合同4560亿元(+27%),其中非冶金工程4102亿元占比90%,显示业务转型取得重大成果;2)新签海外合同573亿元(+40%),目前在建项目166亿美元,随一带一路深入推进将持续发力海外市场;3)中标PPP项目122个总投资2538亿元,后续PPP订单落地、开工将超预期;4)新中标39个地下管廊项目总投资501亿元,并继续推进特色主题工程、美丽乡村等多元业务发展;5)2017年为中冶集团与五矿战略重组第二年(窗口期三年),我们预计2017年将有关键进展,国改红利有望落地。

    风险提示:PPP 订单落地、海外业务、国改、多元业务进展低于预期等。