福田汽车深度报告:产品为王,宝沃助福田实现乘用车梦想

投资要点

    核心观点:(1)乘用车业务提供成长股逻辑,公司100%控股的宝沃汽车产品力强,性价比高,品类增加和渠道扩张将推动销售放量。(2)商用车业务提供业绩反转逻辑:重卡复苏持续,轻卡产品结构优化,福田康明斯规模效应显现,均带动业绩改善。(3)进可攻退可守,宝沃汽车打开上涨空间,商用车业务提供安全边际。

    宝沃汽车成功三要素:团队+战略+产品,是宝沃走向成功的三要素。我们认为宝沃的乘用车业务战略正确,将会在中国市场取得成功,主要有以下三方面的理由:1)宝沃的管理团队,是一支国际化和本土化相结合的团队,,对中国的乘用车市场拥有丰富的经验;2)宝沃管理团队选择SUV作为市场的切入口,首款车型BX7打响头炮,第二款车型BX5有望再接再厉;3)宝沃错位竞争,率先打入合资品牌和自主品牌之间的空白地带。宝沃的产品定位是“触手可及的豪华”,一方面是德国品牌所具有的工艺品质和豪华配置,另一方面是低于中高端合资品牌、略高于自主品牌的价格,对于部分消费者具有极大的吸引力。

    宝沃汽车业务高速增长:厚积薄发,宝沃产品迎来强势的产品周期;招商顺利,宝沃渠道迎来快速扩张阶段。1)得益于正确的品牌定位和业务战略,宝沃去年推出的BX7半年累计销售3万辆,月销最高超过5000辆;2)第二款紧凑型SUVBX5已于3月24日上市,包括9款车型,售价14.98-21.68万。预计BX5上市后9个月内实现6万辆销售,四季度实现月销8000辆的水平。17年宝沃有望实现200亿销售收入;3)宝沃的终端网点已签约150余个,已落成的有105个,今年底计划扩展到200个。伴随终端网点扩充,18年BX7和BX5的销量有望将进一步提升。

    商用车业务业绩反转:16年大概率是业绩谷底,后续企稳向上。1)轻卡业务在经历几年的下滑之后,触底回升。公司积极推动轻卡产品的结构升级,中高端轻卡占比持续提升。2)重卡行业16年整体复苏,17年行业预计维持小幅增长。3)国五排放标准即将全面实施,技术领先的康明斯发动机受益。福田康明斯规模效应显现,收入和盈利能力持续提升,预计16年贡献5亿投资收益,17年贡献5.7亿投资收益。

    盈利预测与估值:预计2016-2018年,归母净利润分别为5.97、14.84、22.77亿元,EPS分别为0.09、0.22、0.34元,对应目前股价的PE分别为35、14、9倍。分部估值法,2017年:宝沃(0.07*25倍=1.71元)+传统业务(0.15*15倍=2.31元),合并估值每股4.02元。2018年:宝沃(0.18*15倍=2.71元)+传统业务(0.16*15倍=2.41元),合并估值每股5.12元。鉴于宝沃汽车处于快速增长期,17年给与相对较高估值。2017年目标价4.02元,2018年目标价5.12元,强烈推荐。

    风险提示:宝沃车型销售低于预期;研发支出和管理费用支出超预期等。