桂林旅游:主力景区保持良好增长,亏损资产剥离渐入尾声

受营改增政策影响,公司16年销售收入同比下降2.75%(扣除政策影响,同比上升0.51%),资产减值损失的上升(同比增加1.08亿元)使得公司全年净利润同比下降75.28%,扣非后净利润亏损1911万元。若扣除公司对桂圳公司部分资产计提减值准备(减少净利润6476万元)与政府补助(2872万元)的影响,16年公司主业盈利约4400万元。

    16年公司主营业务毛利率同比上升2.92个百分点,由于收入的下降,期间费用率同比上升1.11个百分点,其中管理费用率同比上升2.91个百分点。16年公司投资收益同比增长23%,收到政府补贴合计2872万元,经营质量继续改善,经营活动现金流量净额同比提升10.16%。

    受上半年雨季时间较长的影响,16年公司景区共接待游客343.61万人次,同比增长5.48%,增速较15年有所放缓,其中漓江游船游客接待量同比下滑10.74%,漓江大瀑布饭店游客接待量同比增长8.65%,银子岩景区继续向好,游客接待量同比上升14.16%,收入与盈利分别同比提升11.19%与17.99%,两江四湖景区游客接待量同比上升5.82%,收入与盈利分别同比提升7.62%与253.72%(政府补助影响),收入、利润再创历史新高,两江四湖景区于2017年2月27日成功晋升国家5A级景区。

    海航完成入股强化公司体制改善与外延扩张预期,进一步提升公司市值向上弹性。作为桂林市旅游业唯一上市公司平台,桂林市政府通过公司平台整合相关资产的战略方向明确,随着海航成为公司第二大股东(16年底完成过户),后续海航将逐步加大对上市公司的影响力以及资源的导入,公司也有望进一步引入市场化激励机制,经营层面放开思路,投资层面提升效率与回报率,加快整合区域优质资源。后续公司资产中的亏损景区(其中丰鱼岩股权拟挂牌出售)将加快盘活或剥离处理,进一步提升主业盈利水平。公司在年报中提及围绕做大市值目标,争取3-5年内实现不少于一次再融资,通过外延扩张加快在行业内与关联行业的并购力度与速度。由桂林当地丰富的旅游资源与深厚的文化积淀入手,国资、海航与管理层共同推动公司后续的资本运作值得期待。

    财务预测与投资建议。

    根据年报,我们略上调公司未来3年投资收益与营业外收入,预计公司2017-2019年每股收益分别为0.19元、0.24元与0.29元(原预测2017-2018年每股收益为0.20元与0.26元),维持公司2017年10倍PS,对应市值55亿元,目标价15.29元,维持公司“买入”评级。