中远海能:业绩符合预期,油运行业短期承压

2016年业绩符合预期;全球最大油品运输企业,优势渐现

    公司发布2016年报,业绩符合预期。全年实现营业总收入130亿,同比下跌26%;归属母公司所有者净利润19亿,同比上升67%;扣除非经常性损益后,归属母公司所有者净利润9.4亿,同比上升41%;EPS0.48元;2016年度每股派息0.19元,派息率39.9%。本年较上年业绩大幅波动最大因素为:报告期内,公司发生重大资产重组,主营业务从油品,液化天然气(LNG)和干散货运输转为油品运输及LNG运输业务。公司出售亏损的干散货运输业务,同时新增盈利的油品运输业务。

    国际油运市场短期承压,公司受益内贸油运市场支撑

    我们认为国际油运市场短期承压,主要受OPEC减产、国际原油价格上涨以及新增运力增速提高的影响,运价呈现高位回落的迹象。但是,公司受益国内油运市场支持。随着国内油气改革的推进,原油进口权和使用权逐步放开,有利刺激国内地方炼厂的进口原油采购,国内油运市场需求旺盛,呈现内贸好于外贸的趋势。公司占内贸油运市场份额约55%,竞争优势明显。2016年全年,公司内贸业务收入占比27%,较上年上升5.2%;同时,内贸业务毛利率约33.5%,高于外贸业务3.9个百分点。公司也将进一步加强内贸业务的运力布局,提升内贸业务收入占比。

    LNG运输需求量提升,行业呈现稳步增长趋势

    公司现有的LNG项目均有稳步的推进,同时努力扩展LNG船舶管理业务。公司的LNG业务主要由合营公司承运,公司分别与中石化、中海油、中海油、招商轮船和商船三井建立合营企业,开展LNG业务。2016年全年,公司旗下子公司上海LNG实现收入3,631万元;通过合营公司,确认投资收益约1.4亿元。LNG作为全球清洁能源的新热点,我们看好行业未来的发展前景和空间。目前公司在建LNG船舶25艘,将全部与2020年底前交付。LNG业务一般为20-30年长期锁定合同,将在未来给公司带来持续稳定的收入增长。

    维持“增持”评级与盈利预测

    我们预测公司2017-2018年归属母公司股东净利润分别为18.57亿和19.32亿元,每股收益0.46元和0.48元,ROE分别为6.6%和6.5%。我们基于PB估值法,给予公司1.10x-1.19xPB,基于公司历史3年PB均值1.15x,加0.04x标准偏差,目标价格区间7.72-8.35元。我们认为2017年公司将受国际油运行业下行影响。我们预测2017年,全球油运行业供给增速约4%(2016年供给增速6%);需求增速1%(2016年需求增速4%)。油运行业步入高点回落阶段。

    风险提示:油价上涨超过预期,运力交付超过预期,LNG项目进展推迟。