徐工机械2016年年报点评:三表全面修复,产品销售持续好转

结论:公司16年营收169亿、同增1.2%;净利2.1亿,同增268%,略超预期。公司三表全面回暖,经营状况持续改善。基于此轮复苏已从挖掘机向其他品种传导,起重机2017来连续两月销量同比增长超130%,有望成为下一阶段弹性最大品种。上调公司2017-19年EPS为0.08(+0.02)/0.15(+0.08)/0.17元,维持目标价5.81元,增持。

    三表质量改善,净利迅速修复:①多品种销量回升,营收止跌回升:公司2016年营收169亿,同增1.17%,终止了2012年以来连续四年营收下降的局面,实现止跌回升。根据行业数据,公司17年1-3月销量保持加速增长态势,判断全年增长无忧;②财务费用降低,净利迅速修复:公司2016年净利2.1亿,同比大增268%,主要原因是财务费用减少11亿,同比下降105%,其中利息支出减少2.4亿,汇兑损失减少8.5亿;③资产负债表修复明显,现金流量表大幅改善:2016年年末应收账款154亿,绝对值减少30亿,同比降低14.5%;经营现金流净额达22.5亿,大幅增长19倍,经营风险显著降低。

    国内外起重机销量或超预期,行业龙头弹性巨大:①受益于基建投资、补库存和后续更新需求共同驱动,国内工程机械销量持续复苏,17年以来起重机行业已连续两月销量超130%增长。公司汽车起重机械市占率约50%,营收占比超30%,业绩弹性极大。②一带一路持续推进背景下,公司海外市场拓展值得期待。判断至2020年,公司海外业务收入占比有望提升至50%。③2016年公司新产品实现放量,消防高空作业平台同比增1.4倍,徐工环境收入增1.6倍,后市场业务占主营收入比重超过10%,同时公司2016年12月拟定增不超过51.5亿元用于给环境产业和高端项目等新业务提供资金支持,在结构优化的同时为公司创造了新的业绩增长点。

    风险因素:行业复苏持续性不达预期;新业务发展不及预期。