好想你:百草味贡献增速,利润率有所提升

事件:公司发布一季度业绩预告。预计一季度销售收入12亿元左右,同比增幅超过300%;预计一季度归属于上市公司股东的净利润5550-6450万元,同比增长208%-258%。

    百草味春节旺季实际增速仍较好,预计全年收入增速可达40%附近。据此次披露的业绩预告,我们结合16年1季度收入情况推测百草味1季度收入规模约10亿,同比增速略高于20%。但考虑到2017年春节较早,导致一月份旺季发货天数比16年少10天左右,据此推算旺季收入实际同比增速超过50%,预计百草味全年收入增速可达40%附近,对应规模约32亿。

    主动进行产品升级带动盈利能力显著提升,期待线上下渠道融合取得突破。1季度公司整体净利率约在4.6%-5.4%之间,较2016年4季度并表后的2.3%相比有较为明显的提升。由于本部仍处调整末期,我们认为净利率大幅提升主要来自百草味的贡献,估算百草味一季度净利率约在4%-5%之间。百草味自2016年起营销亮点不断话题度极高,同时主动进行产品升级并提价带动毛利率提升,在费用投放节奏相对稳健的情况下,我们认为净利率提升主要受益于毛利率的上升。渠道方面,百草味也在积极布局线下,现已基本完成前期准备工作,“一城一店”规划有望于17年取得突破,该模式将主要覆盖一二线城市,意在为消费者带来更好的品牌体验;同时商超和便利店渠道也会加快铺设进度。我们认为随着互联网流量红利逐渐淡化,线上下渠道相融合的发展模式更为健康,有助于百草味持续提升消费者粘性并保持行业领先地位。

    本部调整已近尾声,全年有望实现恢复性增长。本部连锁店及商超渠道在16年分别采取了主动收缩及门店升级、更换团队的举措,目前调整已近尾声,全年来看有望实现同比增长;电商渠道16年实现快速增长,百草味的加入也为公司线上业务注入更多活力,但目前基数仍然较小,17年有望延续高增长。整体来看,预计1季度本部收入同比略有下滑在2.5亿左右,考虑到16年本部处于调整期,收入及利润基数均较低,且2017年回购债券2.11亿将降低全年财务费用,公司有望在调整收尾和低基数的基础上实现恢复性增长。

    投资建议:我们预计公司2016、2017年收入分别为20.55、43.42亿元,净利润分别为0.40、1.88亿元。预计百草味2017年收入32亿,谨慎给予2.2倍P/S,对应市值70亿;好想你原业务1.3倍P/S,对应市值15亿元,合计市值85亿,略下调目标价至33.00元,维持买入-A的投资评级。

    风险提示:市场风格转换,行业竞争加剧,食品安全问题。