江西铜业:投资收益亏损掩不住主业向好

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈雳 日期:2017-03-30

公司2016年实现归母净利润7.88亿元,同比上升23.59%

    公司全年实现营业收入约2023.08亿元,同比上升8.90%;归属于母公司净利润7.88亿元,同比上升23.59%;基本每股收益0.23元,同比上升27.78%。其中,第4季度实现营业收入约618.19亿元,环比上升22.94%、同比下降12.81%;归属于母公司净利润-2.01亿元,环比下降138.99%、同比增长3.91亿元,对应基本每股收益-0.0580元,环比下降0.207元、同比上升0.113元,业绩低于市场预期。

    四季度投资收益录得大亏,或因期货业务损失拖累业绩

    公司四季度投资净收益录得11.54亿元亏损,直接造成了四季度公司归母净利润亏损2亿元,根据年报披露的整体情况,2016年公司因商品期货及远期合约平仓收益损失达6.47亿元,这也解释了为什么Q4铜价环比明显上升但公司却录得亏损的原因,公司全年业绩受此项拖累,最终仅实现7.88亿元归母净利润。

    扣非净利润及经营现金流同比大增,显示经营业绩实质向好

    2016年度公司扣除非经常性损益的净利润为13.88亿元,同比上升达1038.9%,显示公司经营层面实有较大改观。此外,公司2016年经营活动产生的现金流量净额为43.26亿元,同比大增127%,主要是由于营业收入增加导致现金流入增加,同时上年留抵扣的税款导致本年支付的税费减少。业务方面,2016年公司销售毛利率达3.46%,高于2015年的2.32%,黄金业务毛利率增加10.45个百分点至16.82%,铜加工产品毛利率增加5.87个百分点至6.89%,阴极铜毛利率亦小增增加0.6个百分点至1.85%。

    铜箔业务盈利改善明显

    公司子公司耶兹铜箔有限公司2015年净利润录得亏损6440万元。进入2016年,随着锂电池需求量的持续增加,国内锂电铜箔产能瓶颈凸显,铜箔价格开始快速上涨,2016年耶兹铜箔实现净利润5623万元,同比增加了1.2亿元的盈利,其中光下半年就实现净利润约5000万,盈利情况较好。相比几年前仅2万元/吨的加工费,去年四季度铜箔加工费已大幅涨超4万元/吨。而据超华科技2017年一季度业绩预告侧面显示,铜箔市场供不应求的关系仍在延续,铜箔业务持续向好值得期待。

    维持“增持”评级

    预计公司2017-2019年实现归母净利润为14.07、18.00、20.42亿元,对应EPS分别为0.41、0.52、0.59元,对应PE分别为43.86、34.28、30.23倍,维持公司“增持”评级。

    风险提示:铜下游需求不达预期,投资收益亏损超预期。

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