桂林旅游2016年报点评:业绩步入拐点期,区域资源整合预期渐明朗

业绩下滑但符合市场预期

    报告期公司实现营业收入4.86亿元,下滑2.75%;实现业绩738.78万元,下滑75.28%,EPS0.02元,与业绩预告基本一致,扣非后亏损1910.68万元。

    子公司资产减值影响整体业绩,银子岩景区表现仍靓丽

    2016年公司营收下滑部分受营改增影响,剔除影响收入同增0.5%,而业绩下滑主要受计提桂圳子公司资产减值准备影响6476万元,同时公司获得政府补助2871.8万元,剔除两者综合影响,业绩上升59.2%。16年公司景区共接待游客343.6万人次,增长5.5%,其中银子岩景区收入和业绩分别增11.2%、18.0%,仍为公司业绩主要支撑,其次两江四湖公司收入增长7.6%,业绩受政府补贴影响增长253.7%。其余景区丰鱼岩、贺州温泉、龙胜温泉、资江丹霞受天气影响分别下滑 20%、25%、11%、1%。此外,漓江酒店收入下滑5.67%,业绩下滑6.4%。综合来看,公司毛利率上升2.43pct,与景区客流上升及客运成本控制良好有关,但期间费率增加1.11pct,其中管理费用率增加2.91pct(人工增加),财务费用下滑2.03pct(贷款减少),销售费用则微增0.23pct。

    区域资源整合预期明确,业绩步入拐点期

    海航间接入股已经正式过户,混合所有制改革下有望促使公司运营更加市场化,并有望在资本运作方面积极互动,预计公司2017年有望积极推进再融资事宜。公司子公司两江四湖公司已控股79.43%成立桂林漓江市内游旅游公司,主要经营漓江城市段水上游览业务。未来,在政府支持下,公司有望以漓江资源整合为突破口,进一步整合桂林旅游资源。且公司游船业务升级有望提供客单价弹性。此外,公司此前已公告挂牌出售亏损资产丰鱼岩,未来有望继续对旗下亏损资产进行处置或引入战投,将更好地提升公司景区资源整体效能。

    风险提示

    再融资方案低于市场预期、资源整合情况低于预期、客流低于预期等。

    区域资源整合渐进,17年业绩弹性较大,维持“买入”评级

    暂不考虑资产处置,预计17-19年EPS0.26/0.36/0.44元,对应PE44/32/26倍。海航间接入股有望带来积极看点,并强化再融资预期。公司市值小,未来政府支持下区域资源整合空间较大,业绩筑底为今明两年业绩反转提供灵活性。