光大证券公司年报点评:光大集团核心金融服务平台,境内境外齐头并进

投资要点:作为光大集团核心金融服务平台,受益于集团协同效应和品牌优势,境内外均取得较大进步。在发掘优势业务板块的同时,严守风控底线。目标价21.31元,维持“买入”评级。

    【事件】光大证券2016年全年实现营业收入91.65亿元,同比降45%;实现归母净利润30.13亿元,同比下降61%;对应EPS0.74元。截至2016年末,公司总资产1776.37亿元,同比-10%;净资产471.96亿元,同比上升17%。

    全面铺开营业网点,零售、财富管理齐头并进。16年经纪和财富管理板块实现营收31亿元,占比34%。公司依托分支机构和客户服务体系改革,全面铺开营业网点,目前拥有境内分公司13家、营业部203家,弥补了重点区域网点空白。16年,股基市占2.45%,排名保持前列。公司以高净值客户为财富管理重点突破口,借助CRM系统,不断探索财富管理创新模式,新增高净值客户3000户。

    股票质押排名稳步提升,融资租赁传统+创新双轮驱动。16年,公司信用业务板块实现营收15亿元,占比17%。股票质押余额304亿元,较年初增长133%,排名较15年上升3位;两融余额304亿元,市占3.24%,排名继续保持前十。公司融资租赁依托股东在金融、航空、地方政府等方面的强大综合实力,推动融资租赁、资产管理和产业投资顾问服务“一体两翼”发展。16年,光大租赁保持传统业务稳健增长的同时,在大医疗健康行业等领域突破创新。

    发挥综合金融优势,做大项目储备。16年公司完成股权承销项目10个,募资150亿元,同比+6%;公司16年加大债券承销业务开发力度,完成主承销项目146个,募资1653亿元,同比+87%,公司债承销金额排名第5。债券承销业务模式也不断创新,先后完成国内首单集合委托贷款ABS项目、首单央企绿色企业债券等创新项目。同时,公司不断提升投研能力和做市质量,努力使新三板成为优质项目的储备池,全年完成新三板挂牌项目88个。

    投资管理:主动管理“质”“量”齐升。光证资管管理规模2696亿元,同比+15%,其中主动管理规模1142亿元,较年初翻番。光大保德信管理规模1268亿元,同比+42%,主动产品投资业绩靠前。此外公司在私募股权、直投等方向均具有鲜明特色,且排名居前,形成多元化的资管格局。

    【投资建议】公司作为光大集团的核心金融服务平台,受益于集团的协同效应和品牌优势,公司境内外业务均较快提升。在发掘优势业务板块的同时,严守风控底线,健全风险管理体系,逐步实现各项创新类业务在探索中走向成熟。预计公司2017年EPS为0.77元。使用分部估值法得出目标价21.31元,对应2017EP/E27.8x,对应2017EP/B1.97x,维持“买入”评级。

    风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。