广深铁路:代运营业务持续扩张,人力成本提升较快

核心观点:

    公司2016年实现营业收入172.81亿元,同比增长9.89%;实现归母净利11.58亿元,同比增长8.16%;扣非后归母净利12.64亿元,同比增长15.89%。EPS:0.16元/股(扣非后为0.18元/股)。

    客货运收入维持稳定,服务输出提供主要收入增量

    2016 年,公司完成旅客发送量8489.57万人,同比下降0.55%;货运发送量1535.63万吨,同比下降9.03%。宏观经济增速下滑以及高铁的分流对公司业务形成了一定压力。

    公司“客运”、“货运”、“路网清算及其他运输服务”分别实现营收73.59、17.18和70.93亿元,同比增长分别为5.16%、-2.45%和20.74%。其中“路网清算及其他运输服务”一项增长迅速,贡献了主要的收入增量,其增长来源主要系:1.收购三茂铁路所属机车资产和部分运营资产、人员,机车牵引服务和运输服务量增加;2.为武广铁路、广深港铁路等线路提供的铁路运营和乘务服务工作量增加;3.收购广梅汕铁路运营资产和人员,并由公司为其提供运输服务,以及新增为珠三角城际提供运输服务。

    人工成本上涨较快导致整体毛利率略降

    成本端占比最高的工资与福利(成本占比达38.73%)同比增长18.99%,主要系收购广梅汕铁路和三茂铁路部分业务人员导致人员增加,以及行业性工资上调、住房公积金和社会保险缴费基数提高。其他成本受新增开行5对广州东至潮汕的跨线动车组和1对深圳至乌鲁木齐的长途车,新增为广梅汕铁路和三茂铁路提供运输及铁路运营服务的影响而相应增加。 由于人工成本的较快增长,公司营业成本同比增长11.41%,略高于收入增速9.89%,毛利率同比下降1.21%至11.35%。

    四季度单季净利润较低,主要系成本季节性因素及资产处置损失。

    公司四季度单季净利润6881万元,明显少于前三季度的均值3.73亿元。一方面是由于公司习惯将铁路维护等成本项目集中在四季度,导致历年四季度毛利普遍偏低;另一方面,公司四季度单季计提非流动资产处置损失1.01亿元。

    盈利预测与投资建议:

    预计公司17-19的EPS分别为0.20、0.22、0.24元/股,对应PE为26.8、23.8、22.2倍。考虑到铁路板块是国企改革重点板块,运价改革与混改有着较强预期,维持A股与港股的“买入”评级。

    风险提示:高铁分流强于预期;铁路价改不达预期;货运运价调整