鲁泰A:质地优异的全球色织龙头

高端色织龙头,享拥海内外产能。公司主要生产高档衬衫用色织布、为国际一线品牌生产衬衫成衣(客户包括Burberry/Gucci/Armini等),是全球领先的高档色织面料生产商和出口商(70%出口),占国内高端市场的70%、占全球高档色织布产量的26%。产能布局方面,公司立足山东鲁泰本部,延伸布局东南亚(柬埔寨/越南/缅甸)。目前公司色织布产量约1.9亿米(国内1.8亿米);匹染布产量8500万米;衬衫产量2300万件(国内/海外分别1900/400万件)。目前本部产能利用率已经相对稳定且饱和,2017年公司将重点发展海外产能。公司主要原材料是长绒棉,其中25%进口于美国,75%来自中国新疆区域,年采购量在5-6万吨左右,占全国总产量的25%-30%。

    2016:量价平稳,盈利受益成本下降和人民币汇率贬值。2016年公司收入同降3.1%至59.82亿元、净利润同增13.09%至8.05亿元。其中Q4收入17.17亿元、同增3.28%;净利润2.24亿元、同增37.32%,环比增长提速。四季度净利润增长较快主要由于当期确认了3600多万政府补贴(全年同增48%)。毛利率提升3PCTs至33%(主要受益于长绒棉价格走低以及人民币汇率贬值),销售/管理费用率分别同降0.5PCT/同增0.2PCT至2.7%/11%,综合使得净利率提升1.5PCTs至13.5%。公司拟每10股派现金红利5元、股息率3.9%。2017Q1订单需求总体平稳略增。

    高端色织布:格局集中,需求平稳。根据国家统计局,2015年国内色织布超24亿米,其中近90%为低端产品。公司所处的衬衫用色织布行业是高端色织布,全球产量约8亿米,其中中国约3亿米。国内高端色织布市场格局相对集中,主要龙头包括鲁泰、广东溢达、联发股份。需求端,一方面纺织品及服饰出口仍显低迷(2017年1-2月纺织/服饰出口下降8.76%/14.62%)。另一方面,下游品牌端表现平平(2016财年GiorgioArmani/HugoBoss/Burberry收入分别下降5%/4%/1%)。

    资源布局奠定经营优势,盈利稳健高分红。在多年经营和资源的积累下,公司产能已布局东南亚主要产区,在中国劳动力成本优势逐渐减弱的背景下,能享受东南亚地区低成本优势(越南人工成本仅为国内的三分之一),以及税收优惠。公司盈利能力受长绒棉价格和人民币汇率波动而有所影响,总体净利润表现稳健;每年派发稳定现金红利,平均股息率在3.6%-4%、分红率在35%以上并逐年提升,均高于同业公司水平。

    盈利预测和投资建议。公司是质地优异的全球高端色织布龙头企业,与多个国际一线品牌形成长期合作;同时,经过多年布局公司已拥有国内和东南亚产能资源,享受成本和政策优势,进而形成稳定盈利,且分红稳定、股息率高。预计随着海外产能进一步放量,后续平稳增长可期。2017/2018/2019年净利润8.8/9.3/10.2亿元,对应EPS0.92/0.98/1.06元。

    风险因素。海外需求低迷;海外产能释放低于预期;汇率波动风险。