新奥股份:四季度业绩环比大幅改善,看好公司在油气上游和LNG领域的布局

业绩简评

    公司披露年报,2016年实现营收63.96亿元,同比增长13.01%,归母净利5.19亿元,同比下降35.62%,公司整体毛利率26.7%。4季度随着煤炭、甲醇和油气价格的回升,公司经营业绩大幅改善,实现营收23.98亿元,环比增长72.89%;实现归属于母公司净利润3.24亿元,环比大幅增长14倍。

    分业务看,煤炭业务2016年贡献营收9.84亿元,毛利率52.20%,下半年以来煤炭价格持续上行,毛利率同期相比略有增加。甲醇业务贡献营收17.40亿元,毛利率21.65%,甲醇价格上涨滞后于煤炭价格,导致甲醇业务全年毛利下降。工程部分贡献营收19.51亿元,整体业务量保持稳定。

    经营分析

    Santos成本快速下降,受益于油气价格回升。完全成本由2016上半年的42美金/桶下降至36.5美金/桶。油价上涨10美金/桶对应公司利润水平提高2亿元。结合多家海外投行的预测,预计2017年Santos贡献利润2亿元。

    煤炭,甲醇价格回暖,公司业绩弹性大。公司拥有优质煤矿,煤炭甲醇成本优势显著,行业低谷仍有较高盈利水平。预计2017年公司实现煤价210元/吨,同比上升26.5%;甲醇价格1900元,同比上升18%。公司拥有680万吨煤炭产能,60万吨甲醇产能,业绩弹性大。煤炭每上涨100元,对应EPS上涨0.45元,甲醇上涨1000元,对应EPS上涨0.5元。

    大股东LNG接收站项目支撑工程公司业务。集团LNG接收站项目已经开建,其中一期50亿300万吨预计18年6月完工。2016年仅集团内部关联业务达18.38亿元,随着LNG接收站工程逐步展开,预计工程业务将实现稳步增长。

    新奥集团全产业链协作雏形已现。新奥股份入股澳洲LNG巨头,掌控上游气源。集团接收站也正在建设中,将拥有LNG进口枢纽。新奥能源作为城市燃气分销商,在上百个城市拥有业务,为上百万居民提供燃气。新奥集团从上游,中游,下游已经掌握LNG贸易全产业链,未来集团层面产业链协作雏形已现。

    投资建议

    作为低估值上游油气资源标的,看好新奥股份在油气上游和LNG领域的布局。预计公司2017-2019年归母净利润12.2、16.4、20.8亿元,摊薄EPS为1.13、1.51、1.92元,对应PE分别为12、9、7倍。给予2017年业绩16倍估值,对应目标价18元(A股民营油气上游公司的估值普遍高于20倍)。

    风险提示

    油气、煤炭、甲醇价格大幅回落;LNG工程业务不及预期;定增未过。