伊力特:高档酒放量,全国化运营大幕即将开启

报告摘要:

    事件:2016年全年公司实现营业收入16.93亿元,同比增长3.38%;实现归属母公司所有者净利润2.77亿元,同比减少1.82%;EPS0.63元,加权平均净资产收益率为14.9%。

    依托高档酒放量,产品结构进一步向高端倾斜:2016年公司营业收入16.93亿元,同比增长3.38%。受益于消费升级趋势在疆内的发酵,公司高档酒放量,报告期内伊力王、老窖系列销售量分别增长13.64%、19.24%,对应高档酒收入增长12.76%,达到8.66亿元,占比54.09%;中档酒(老陈酒+特曲)、低档酒(大曲+伊力白酒)收入分别下滑8.80%、13.70%,在总收入中的相应占比为40.22%、5.69%。2016年材料成本略有上升,公司酒类业务整体毛利率小幅下降1.20pct至50.21%。

    预收款增速快,调整物流体系有效降低管理费用:公司预收款年末达到3.41亿元,是2013年以来的新高,较去年同期增加2.01亿元。考虑预收款因素,叠加今年新疆固定资产投资计划对白酒需求的拉动效应,我们认为公司今年的业绩已有了坚实的基础。费用方面,本年度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.89%、2.39%、-0.95%,较15年降低1.05pct、2.13pct、0.11pct,由于改用子公司负责白酒的物流运输,公司管理费用率显著下降,整体费用控制表现良好。

    配合疆外市场开拓,品牌运营公司上线在即:新任董事长接手公司后,伊力特的全国化推广战略在去年四季度正式启动,品牌运营公司的筹备工作也随之展开,预计今年下半年品牌运营公司将有望投入运作。目前公司的疆外市场集中在浙江地区,占总收入的20%,公司将可能选择白酒小省作为切入点,结合自身与大商的资源,在短时间内合力再造数个类似浙江的强势疆外市场,切实增厚公司自身的业绩。盈利预测与投资评级:预计2017-2019年EPS为0.82元、0.99元、1.19元,对应PE为24倍、20倍、17倍,考虑到疆内市场需求的扩张和公司新的发展思路,维持对公司的“买入”评级。

    风险提示:限制三公消费政策升级、行业竞争加剧风险。