徐工机械:经营质量大幅好转,利润水平大幅改善

事件:公司3月24 日发布2016 年度报告,实现营业收入168.91 亿元,同比增长1.17%,实现归属于母公司股东的净利润2.09 亿元,同比增长268.05%,扣除非经常性损益的净利润-0.62 亿元,去年-8.51 亿元,同比大幅好转,经营性现金流28.11 亿元,去年同期仅2.56 亿元。

    经营质量持续改善,财务报表得到大幅修正:目前公司应收账款154.14亿,较去年同期下降14.53%,下游行业盈利改善明显;经营性现金流28.11 亿元,去年同期仅2.56 亿元,经营质量大幅改善。终端需求好转叠加更新周期来临,在公司大力推行供给侧改革的情况下,经营开始好转,财务报表各项指标开始修复,利润同比大幅增加。

    起重机销售回暖有望延续,行业龙头地位稳固:公司是起重机行业绝对龙头,其中汽车起重机行业份额超过50%,起重机营收占比32.44%。

    2016 年四季度,公司汽车起重机销量同比增速75.09%,四季度销售大幅增长,全年增速9.69%。今年起重机行业回暖有望延续,公司作为起重机行业龙头,将充分享受规模效应,率先受益起重机回暖,行业回暖有望为公司带来较大利润弹性。

    新老产品齐发力,海外业务拓展显成效:公司传统起重机、铲运机械和路面机械三大主机市场份额国内第一,地位稳固;新业务崭露头角,徐工消防高空作业平台收入首破亿增长1.4 倍,全年军用工程机械列装行业第一,一批列入军委军种预研军品研制项目进入样机试制;全年备件收入和二手车处置等收入同比大幅增长,后市场业务占主营收入比重超过10%;同时海外业务拓展成效显著,亚太区收入同比增长40.1%,海外收入占比16.43%。新业务亮点不断,海外市场逐渐打开,有效增加了公司盈利能力,降低了公司经营风险。

    资建议与评级:预计公司2017-2019 年的净利润为9.23 亿元、10.52亿元和11.98 亿元,EPS 为0.13 元、0.15 元、0.17 元,市盈率分别为:32 倍、28 倍、24 倍。给予“增持”评级。

    风险提示:下游需求不足,应收账款回收不及预期。