丰林集团:引入索菲亚海外建线,“小而美“世界一流

维持“增持”评级,上调目标价至14.8元。非公开预案落地,公司将向包括索菲亚投资在内的10名投资者募集8.7亿元用于在新西兰卡韦劳建设年产60万立方米刨花板项目。时点和方案(索菲亚入股)显著超预期。维持2016-18年EPS0.22、0.28、0.37 元,考虑公司在定制家居产业链上游的稀缺性,提高目标价至14.8(+2.16)元,对应18年40倍PE,维持增持评级。

    加码主业,新西兰建厂迈向世界一流。人造板行业发展瓶颈之一是稳定的林木供应和精细化的生产,新西兰木材资源丰富,较低的制造成本和规模化是竞争优势,达产后公司将形成年产170万立方人造板规模(其中刨花板110万立方),实现“中国领先、世界一流”目标。

    索菲亚入股,肯定公司龙头地位。索菲亚投资(索菲亚全资子公司)认购不低于2.2亿元(占25.3%),且锁定期三年,作为下游定制家具龙头,此番入股是对丰林品牌和产品充分的肯定,公司目前已是索菲亚单体最大的供应商,与后者一同成长,并构成公司独特护城河。

    管理层背景优质且充分激励,公司紧跟定制家居浪潮。公司有着国际投行背景的高管和中国人造板行业先驱,17年限制性股票授予已完成,中高层执行能力优秀。人造板行业传统公司(中福实业等)皆已转型,公司是本轮定制家居的浪潮中崛起的新龙头,沿着产业链我们认为商业模式有望进一步完善升级。

    风险提示:新西兰项目生产效益不达预期。