迪瑞医疗:收入符合预期,瑞源增厚业绩

公司发布2016年报,营业收入符合我们的预期。报告披露,公司营业收入7.59亿元,同比增长34%,归母净利润1.25亿元,同比增长16%。扣除瑞源业绩贡献,母公司收入5.57亿,同比增长约13.22%,高于行业增速。预计17年公司营业收入及归母净利润增速分别约为14%和19%。

    利润分配预案:每10股派发现金红利2.00元(合税)。

    投资要点:

    “仪器+试剂”策略带动试剂销量,瑞源增厚公司业绩。公司通过“仪器+试剂”捆绑销售让利经销商,仪器毛利率同比虽有降低(毛利率为35.63%)但已逐渐平稳,且仪器营业收入增速高于过去三年,同比增长7.93%。宁波瑞源营业收入2.02亿元同比增长17.69%净利润9189万元同比增长41.54%,扣非后7993万元,实现业绩承诺。瑞源利润的大幅增长主要由于①与母公司的业务形成协同效应,在向终端客户提供仪器的同时带动试剂销量;②2015年搬迁新址,产能扩大,同时减少采购环节,降低了生产成本。

    加大销售及研发投入,费用增加拖累净利。报告期内,公司加大研发及销售的投入,导致期间费用率大幅上升至41.O9%,其中,销售费用率18.24%,费用率同比增长4.7%;管理费用率22.41%,同比增长6.72%;财务费用率0.44%,同比增长2.28%。公司的研发费用率在IVD行业中处于较高水平,16年研发费用率10.8%,完成了全自动生化检测分析流水线以及多项化学发光试剂等新产品的注册工作,公司产品线进一步丰富。

    给予推荐评级。预计公司2017-2019年收入分别为8.61亿、9.79亿和11.04亿对应归母净利润分别为1.48亿、1.80亿和2.12亿EPS分别为0.97、1.17和1.38。由于公司的仪器研发壁垒较高且化学发光即将借助现有渠道放量,给予公司17年43倍PE,对应目标价41.5元。

    风险提示:产品因招标或竞争导致降价、化学发光推行不及预期