天成自控:传统业务稳定增长,乘用车业务值得期待

公司发布2016年年报,公司全年实现营业收入3.61亿元,同比增长23.40%;营业利润0.38亿元,同比下降2.35%,归属母公司净利润0.35亿元,同比增长5.43%;折合EPS为0.34元,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元,同时以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增10股。

    传统业务领域稳定增长,乘用车座椅逐步发力。公司主营业务为车辆座椅的研发、生产和销售,主要产品为工程机械座椅、商用车座椅和农用车座椅。报告期内,受益于工程机械行业回暖,商用车销量同比上升,公司传统业务收入稳定增长。其中,工程机械座椅收入达到1.44亿元,同比增长13.89%;商用车座椅收入达到1.30亿元,同比增长32.64%;农用车座椅收入达到4884.40万元,同比增长16.95%。值得关注的是,2016年度公司乘用车领域拓展取得突破,乘用车座椅产品收入同比增长117.32%,达到1331.28万元,占营业收入比重达到3.7%,公司成功开启业务增长新引擎。

    公司产品毛利率下降,期间费用率增加。报告期内公司毛利率为32.47%,同比下降0.57个百分点,主要由于钢材等原材料成本上升所致。与此同时,由于高端座椅产品出口占比增加及人民币贬值的影响,公司国外销售产品毛利率达到39.55%,同比提升3.72个百分点。报告期内公司期间费用率为20.78%,同比上升1.39个百分点,主要由于公司本年度乘用车座椅研发费用增加,导致管理费用同比增加44.58%所致。

    乘用车业务值得期待,有望高速成长。2014年起公司积极利用自身深厚的行业技术积累向附加值更高的乘用车座椅领域拓展。由于乘用车座椅对技术门槛和制造工艺要求较高,市场现阶段主要被国外厂商占据。目前公司乘用车座椅产品相较于国际知名品牌拥有更高的性价比优势,与国内竞争对手相比拥有更全的产品规格和更稳定的产品性能,因此具备较高的竞争优势。同时,公司2016年通过定增项目,进一步提升了乘用车座椅的研发水平和生产能力,并顺利进入上汽集团、众泰汽车等多家主机厂供应体系,已逐渐打开乘用车领域市场空间。2017年随着乘用车座椅项目的达产,公司业绩有望实现高速增长。

    盈利预测:我们预计公司2017-2019年营业收入分别为7.60、12.97和20.86亿元,归属母公司所有者净利润分别为0.75、1.31和2.20亿元,折合EPS分别为0.67、1.17和1.96元,

    对应于3月27日收盘价53.99元计算,市盈率分别为80、46和28倍,鉴于公司传统座椅业务增长稳健,乘用车座椅业务已获得主机厂订单,打开成长空间,未来有望放量供货并带动公司业绩高速增长。我们首次给予公司“审慎推荐”的投资评级。

    风险提示:(1)乘用车座椅市场开拓不及预期;(2)传统座椅业务增长不及预期等。